> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 原油半年报总结 ## 核心内容 2026年上半年，全球原油市场经历了剧烈波动，主要受地缘政治冲突、宏观经济环境及供需变化的影响。油价经历了“先抑后扬—暴涨冲顶—高位拉锯—有所回落”的四阶段演变，其中地缘政治冲突是主导因素，而需求疲软和宏观环境则成为压制油价的重要力量。 ## 主要观点 ### 1. 原油期货走势 - **价格波动**：2026年上半年，三大原油期货品种（WTI、Brent、SC）均录得较大涨幅，但随后因地缘溢价回吐和需求疲弱而震荡回落。 - **阶段分析**： - **第一阶段**（年初至2月底）：油价窄幅震荡，市场预期供给过剩。 - **第二阶段**（3月初至3月中下旬）：美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁，油价暴涨，布伦特最高触及118美元/桶。 - **第三阶段**（3月下旬至5月中旬）：地缘博弈反复，油价高位震荡。 - **第四阶段**（5月中旬至今）：和谈预期升温，油价震荡下行，但仍高于冲突前水平。 ### 2. 近远月价差变化 - **初期**：近月小幅贴水，但随着霍尔木兹封锁，近月合约快速升水。 - **后期**：地缘溢价回吐，价差逐步回落，但仍高于历史均值。 ### 3. 跨区域价差变化 - **Brent-WTI**：价差剧烈波动，4月出现罕见倒挂，5月反弹至Brent溢价6美元/桶。 - **Brent-SC** 和 **WTI-SC**：价差从平水到深度倒挂再转为大幅升水，反映出地缘冲击下中国原油期货定价逻辑的结构性变化。 ### 4. 裂解价差表现 - **柴油裂解价差**：表现最为强势，一度冲高至180美元/桶以上。 - **汽油、航煤、石脑油裂解价差**：受地缘冲击影响，价差显著走高，但已有所回落。 ## 关键信息 ### 供给端 - **OPEC+**： - 产量因霍尔木兹海峡封锁和成员国退出而大幅下降，名义增产与实际产量出现割裂。 - 阿联酋退出，联盟凝聚力受考验，闲置产能有限。 - 俄罗斯受制裁和军事打击影响，原油产量持续下滑，低于OPEC+目标。 - **非OPEC+**： - 美国、巴西、圭亚那等成为弥补供应缺口的核心力量。 - 美国原油产量接近历史高位，但页岩油增产受限。 - 巴西产量激增，成为亚洲备选供应的主要来源。 - 各国原油产量未能完全弥补中东供应中断的缺口。 ### 需求端 - **全球需求**： - 三大机构对2026年全球石油需求增长预期下调，OPEC下调至97万桶/日，EIA预计同比下降110万桶/日。 - 高油价对需求形成反噬，抑制终端消费。 - **区域需求**： - **中国**：新能源替代加速，汽油消费量下降5.5%，炼厂开工率降至2020年以来最低。 - **美国**：驾驶季需求不及预期，炼厂开工率维持高位但汽油需求疲软。 - **欧洲**：制造业疲软，能源价格高企，需求复苏乏力。 ### 库存端 - **中国**： - 原油库存先增后减，5月初达到历史高位，后因进口减少和高油价压制需求而回落。 - **美国**： - 原油库存降至2004年以来最低水平，战略石油储备也逼近四十年低点。 - 美国成为全球最大原油出口国，库存释放为油价提供底部支撑。 ## 下半年展望 ### 地缘政治 - 若美伊和谈取得突破、霍尔木兹海峡恢复通航，油价将面临显著下行压力。 - 若局势再度升级或封锁长期化，油价存在再次冲高的尾部风险。 ### 供给与需求 - **供给端**：OPEC+增产计划象征意义大于实际，闲置产能有限。 - **需求端**：全球需求增速放缓已成定局，高油价持续抑制消费。 ### 宏观与库存 - **美联储**：下半年大概率维持高利率，对油价形成压制。 - **库存支撑**：美国原油库存处于历史低位，季节性旺季仍可托底油价。 ## 关注重点 - 地缘政治风险 - OPEC+增产计划 - 全球经济下行风险 ## 投资咨询信息 - 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 - 研究员：黄思源 - 从业资格证：F03124114 - 投资分析证：Z0023501 ## 图表目录 - 图表1：三大原油期货价格走势 - 图表2：Brent-WTI价差走势 - 图表3：Brent-SC价差走势 - 图表4：WTI-SC价差走势 - 图表5：新加坡汽油裂解价差走势 - 图表6：新加坡柴油裂解价差走势 - 图表7：日本石脑油裂解价差走势 - 图表8：新加坡航煤裂解价差走势 - 图表9：美国财政预算赤字占GDP比重 - 图表10：主要地缘因素及对原油价格影响 - 图表11：OPEC+原油产量走势 - 图表12：美国原油活跃钻机数量 - 图表13：全球原油需求走势 - 图表14：美国商业原油库存变化