20260615-弘业期货-原油_地缘风暴起落_需求反噬登场_24页_657kb

原油半年报总结

核心内容

2026年上半年，全球原油市场经历了剧烈波动，主要受地缘政治冲突、宏观经济环境及供需变化的影响。油价经历了“先抑后扬—暴涨冲顶—高位拉锯—有所回落”的四阶段演变，其中地缘政治冲突是主导因素，而需求疲软和宏观环境则成为压制油价的重要力量。

主要观点

1. 原油期货走势

• 价格波动：2026年上半年，三大原油期货品种（WTI、Brent、SC）均录得较大涨幅，但随后因地缘溢价回吐和需求疲弱而震荡回落。
• 阶段分析：
  • 第一阶段（年初至2月底）：油价窄幅震荡，市场预期供给过剩。
  • 第二阶段（3月初至3月中下旬）：美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁，油价暴涨，布伦特最高触及118美元/桶。
  • 第三阶段（3月下旬至5月中旬）：地缘博弈反复，油价高位震荡。
  • 第四阶段（5月中旬至今）：和谈预期升温，油价震荡下行，但仍高于冲突前水平。

2. 近远月价差变化

• 初期：近月小幅贴水，但随着霍尔木兹封锁，近月合约快速升水。
• 后期：地缘溢价回吐，价差逐步回落，但仍高于历史均值。

3. 跨区域价差变化

• Brent-WTI：价差剧烈波动，4月出现罕见倒挂，5月反弹至Brent溢价6美元/桶。
• Brent-SC 和 WTI-SC：价差从平水到深度倒挂再转为大幅升水，反映出地缘冲击下中国原油期货定价逻辑的结构性变化。

4. 裂解价差表现

• 柴油裂解价差：表现最为强势，一度冲高至180美元/桶以上。
• 汽油、航煤、石脑油裂解价差：受地缘冲击影响，价差显著走高，但已有所回落。

关键信息

供给端

• OPEC+：
  • 产量因霍尔木兹海峡封锁和成员国退出而大幅下降，名义增产与实际产量出现割裂。
  • 阿联酋退出，联盟凝聚力受考验，闲置产能有限。
  • 俄罗斯受制裁和军事打击影响，原油产量持续下滑，低于OPEC+目标。
• 非OPEC+：
  • 美国、巴西、圭亚那等成为弥补供应缺口的核心力量。
  • 美国原油产量接近历史高位，但页岩油增产受限。
  • 巴西产量激增，成为亚洲备选供应的主要来源。
  • 各国原油产量未能完全弥补中东供应中断的缺口。

需求端

• 全球需求：
  • 三大机构对2026年全球石油需求增长预期下调，OPEC下调至97万桶/日，EIA预计同比下降110万桶/日。
  • 高油价对需求形成反噬，抑制终端消费。
• 区域需求：
  • 中国：新能源替代加速，汽油消费量下降5.5%，炼厂开工率降至2020年以来最低。
  • 美国：驾驶季需求不及预期，炼厂开工率维持高位但汽油需求疲软。
  • 欧洲：制造业疲软，能源价格高企，需求复苏乏力。

库存端

• 中国：
  • 原油库存先增后减，5月初达到历史高位，后因进口减少和高油价压制需求而回落。
• 美国：
  • 原油库存降至2004年以来最低水平，战略石油储备也逼近四十年低点。
  • 美国成为全球最大原油出口国，库存释放为油价提供底部支撑。

下半年展望

地缘政治

• 若美伊和谈取得突破、霍尔木兹海峡恢复通航，油价将面临显著下行压力。
• 若局势再度升级或封锁长期化，油价存在再次冲高的尾部风险。

供给与需求

• 供给端：OPEC+增产计划象征意义大于实际，闲置产能有限。
• 需求端：全球需求增速放缓已成定局，高油价持续抑制消费。

宏观与库存

• 美联储：下半年大概率维持高利率，对油价形成压制。
• 库存支撑：美国原油库存处于历史低位，季节性旺季仍可托底油价。

关注重点

• 地缘政治风险
• OPEC+增产计划
• 全球经济下行风险

投资咨询信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号
• 研究员：黄思源
• 从业资格证：F03124114
• 投资分析证：Z0023501

图表目录

• 图表1：三大原油期货价格走势
• 图表2：Brent-WTI价差走势
• 图表3：Brent-SC价差走势
• 图表4：WTI-SC价差走势
• 图表5：新加坡汽油裂解价差走势
• 图表6：新加坡柴油裂解价差走势
• 图表7：日本石脑油裂解价差走势
• 图表8：新加坡航煤裂解价差走势
• 图表9：美国财政预算赤字占GDP比重
• 图表10：主要地缘因素及对原油价格影响
• 图表11：OPEC+原油产量走势
• 图表12：美国原油活跃钻机数量
• 图表13：全球原油需求走势
• 图表14：美国商业原油库存变化