核心内容概览
联德股份是一家深耕高精度机械零部件及精密型腔模产品铸造领域20年的领先企业，专注于压缩机、工程机械、注塑机、食品机械、风电设备等领域的零部件制造。公司具备铸造+机加工一体化生产能力，产品广泛应用于全球多个行业，拥有优质客户资源和稳定的盈利能力。
主要观点
- 盈利能力突出：公司营业收入从2016年的4.24亿元增长至2021年的7.99亿元，CAGR为13.53%；归母净利润从0.74亿元增长至1.61亿元，CAGR为16.70%。尽管2021年毛利率下滑至34.26%，但其盈利能力仍高于行业平均水平。
- 客户资源优质：公司与全球500强客户如江森自控、英格索兰、卡特彼勒等建立了长期合作关系，客户粘性高，产品具有独占性。
- 产能扩张助力成长：公司通过募投项目（如海宁技改项目和德清一体化项目）显著提升产能，预计2021-2024年机加工产能将从4万吨增长至10-11万吨，助力新领域拓展。
- 收入增长潜力大：预计2022-2024年公司收入分别达到11.4亿、14.1亿和20.2亿元，归母净利润分别为2.35亿、3.05亿和4.31亿元，成长性突出。
关键信息
1. 公司介绍
- 联德股份成立于2001年，专注于高精度机械零部件及精密型腔模产品的铸造加工。
- 公司创始人孙袁和朱晴华合计间接持有公司62.44%股权，形成对公司实际控制。
- 公司管理层具备高学历和丰富行业经验，研发能力突出，技术团队由孙袁博士亲自带队。
2. 主营业务
- 主要产品包括压缩机零部件、工程机械零部件、注塑机零部件、食品机械零部件等。
- 压缩机零部件贡献营收占比达75.65%，工程机械零部件贡献营收占比为18.01%。
- 2021年公司营收同比增长17.08%，净利率维持在20%以上，盈利能力稳定。
3. 财务分析
- 营收增长：2016-2021年营收CAGR为13.53%，2022年前三季度营收同比增长38.85%。
- 毛利率：2016-2020年毛利率稳定在43%-45%之间，2021年因原材料价格上涨降至34.26%。
- 净利率：2016年净利率为24.7%，2020年降至20.1%，但2022年前三季度回升至20.5%。
- 费用率：期间费用率逐年下降，2022年前三季度降至13.5%，销售、管理费用率显著下降。
4. 产能扩张
- 公司IPO募投项目变更，聚焦铸造-机加工一体化产能扩张。
- 海宁技改项目：2021年部分投产，预计2022年达产，新增34,800套机械部件产能。
- 德清一体化项目：预计2023年投产，2024年达产，新增8-10万吨一体化产能，包括风电铸件。
- 产能释放将提升公司业务规模，并拓展风电等新领域。
5. 客户资源
- 公司与江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球龙头客户保持长期稳定合作。
- 新增客户包括远景能源和中车福伊特传动，为风电领域拓展奠定基础。
- 公司客户集中度逐年下降，2021年前五大客户收入占比为73.60%。
6. 收入拆分与盈利预测
- 收入预测：2022-2024年营收分别为11.4亿、14.1亿和20.2亿元，增速分别为43.2%、23.6%和43.1%。
- 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为2.35亿、3.05亿和4.31亿元，增速分别为46.3%、29.8%和41.2%。
- 毛利率预测：随着原材料成本压力缓解，毛利率有望回升至40%以上。
风险提示
- 原材料价格大幅波动
- 宏观经济波动导致下游终端需求减少
- 产能扩张不及预期
- 重要客户流失
- 收购及参股公司业务开展不及预期
- 测算不及预期
投资评级与估值
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：31.75元
- 动态市盈率：2023年预计为25倍
- 财务指标：公司ROE预计从2021年的8.6%提升至2024年的17.5%，ROIC从27.4%提升至33.1%，盈利能力持续增强。
附录：关键财务数据汇总
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
670.1 |
798.8 |
1143.9 |
1413.5 |
2023.1 |
| 净利润（百万元） |
167.3 |
160.6 |
235.0 |
305.0 |
430.8 |
| 毛利率 |
43.21% |
34.26% |
36.40% |
37.38% |
36.95% |
| 净利率 |
25.0% |
20.1% |
20.5% |
21.6% |
21.3% |
| ROE |
17.9% |
8.6% |
11.5% |
13.8% |
17.5% |
| ROIC |
35.3% |
27.4% |
20.9% |
23.8% |
33.1% |
| 股息收益率 |
1.2% |
1.2% |
1.2% |
2.0% |
2.8% |
| 市盈率 |
38.7 |
40.3 |
27.6 |
21.2 |
15.0 |
| 市净率 |
6.9 |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.6 |
产能释放节奏
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
| 海宁技改项目 |
项目开始 |
部分投产 |
全部投产 |
- |
- |
| 德清一体化项目 |
- |
- |
一期投产 |
二期投产 |
- |
| 机加工产能（万吨） |
4 |
5 |
6 |
10-11 |
14-15 |
| 产能增速 |
- |
25% |
20% |
67% |
- |
业务增长预测
| 业务类别 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 压缩机零部件 |
25% |
10% |
15% |
| 工程机械零部件 |
100% |
50% |
60% |
| 其他零部件（含风电） |
100% |
50% |
150% |
股权结构
| 股东名称 |
持股比例 |
| 联德控股 |
33.69% |
| 联德国际 |
27.57% |
| 宁波梵宏 |
9.00% |
| 旭晟投资 |
1.27% |
| 佳扬投资 |
1.22% |
| 朔谊投资 |
1.16% |
| 迅嘉投资 |
1.10% |
| 其他股东 |
24.99% |
| 合计 |
100.00% |
| 孙袁、朱晴华间接持股 |
62.44% |
风险提示
- 原材料价格大幅波动
- 宏观经济波动导致下游终端需求减少
- 产能扩张不及预期
- 重要客户流失
- 收购及参股公司业务开展不及预期
- 测算不及预期
