太阳能行业探寻光伏行业“确定性”系列之二：观单晶替代多晶之史，推双面双玻渗透提速-20200410-国金证券-17页_1mb

太阳能行业研究报告总结

核心内容概要

本报告分析了光伏行业技术替代路径与市场接受度之间的关系，重点探讨了双面双玻组件对传统单面组件的替代趋势。通过回顾单晶替代多晶的过程，报告指出双面双玻组件的渗透率将出现快速提升，并预测光伏玻璃行业将迎来类似单晶硅片的高增长阶段。核心观点包括：

• 双面双玻组件性价比优势明显：即使未考虑薄玻璃价格合理化，其发电量增益已使其度电成本低于传统单面组件。
• 市场接受度滞后于性价比反转：如同单晶替代多晶，双面双玻组件的市场转向滞后于其性价比优势的显现。
• 光伏玻璃行业具备成长潜力：当前光伏玻璃行业竞争格局清晰，龙头公司如信义光能、福莱特玻璃（H）、福莱特（A）有望复制单晶硅片龙头的成功路径。

主要观点与关键信息

1. 单晶替代多晶的路径回顾

• 阶段一（2016年）：单晶组件性价比反转，但市场份额未明显提升。
• 阶段二（2017年）：单晶组件市场份额提升，但溢价仍较低。
• 阶段三（2018年至今）：单晶组件被市场广泛认可，市占率快速提升至70%左右。

2. 双面双玻组件发展趋势

• 度电成本优势：即使仅考虑5%的发电量增益，双面双玻组件的度电成本也已低于单面组件。
• 成本差异：当前双面双玻组件成本仅比传统单面组件高0.02元/W，差距微小。
• 市场接受度提升：随着双玻组件与单面组件同价的实现，市场接受度将快速提升。

3. 光伏玻璃行业前景

• 竞争格局：光伏玻璃行业呈现双寡头格局，信义光能与福莱特合计市占率约50%。
• 行业特点：高进入壁垒，龙头企业凭借技术、资源、规模优势实现成本与利润率领先。
• 增长潜力：预计2020-2021年光伏玻璃原片产能增长约20%，将支撑双玻渗透率提升至68%或60%。

投资建议

• 重点推荐：信义光能、福莱特玻璃（H）、福莱特（A）。
• 关注企业：亚玛顿、南玻A等二线企业，若具备明确的扩产规划。

风险提示

• 海外疫情：可能对光伏需求造成超预期影响。
• 国际贸易环境：若出现贸易保护政策，可能影响光伏产品出口竞争力。
• 需求增长不及预期：光伏技术进步及成本下降速度若低于预期，将影响行业增长。
• 并网消纳恶化：光伏并网消纳能力可能成为影响新增装机规模的重要因素。

行业与公司估值

图表与数据

• 双面渗透率提升与单晶替代多晶路径对比：显示双面双玻组件与单晶替代多晶的相似性。
• 单多晶组件价格与价差变化：反映市场对单晶组件的接受度变化。
• 光伏玻璃合理价格测算：预计2.0mm玻璃价格将降至17.8元/平米以下。
• 光伏玻璃产能分布格局：显示信义光能与福莱特在2019年底及2021年预期的产能分布。

结论

双面双玻组件与单晶组件替代路径相似，其渗透率将因性价比优势显著提升，而光伏玻璃作为双面组件的核心材料，将受益于这一趋势，未来2-3年内有望实现持续高增长。当前光伏玻璃行业具备清晰的竞争格局与高成长潜力，信义光能与福莱特作为行业龙头，将有望复制单晶硅片龙头隆基与中环的成功路径。