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报告摘要

香港股市 | 物业管理及代理行业总结

公司简介

易居（中国）企业控股有限公司（2048HK） 是中国房地产交易服务提供商的龙头公司。该公司曾于2007年在纽交所上市，2016年私有化后从美股退市。截至2017年，其一手房代理服务收入达39亿元，服务覆盖186个城市，为中国最大的一手房代理服务提供商。按门店数量计，公司为中国第二大房地产经纪网络服务商。同时，其房地产交易数据和土地数据覆盖城市数量也居行业首位，是最大的房地产数据提供商。

中泰观点

中泰国际研究部对易居（中国）企业控股有限公司的综合评分是65分，评级为「中性」。主要观点如下：

核心内容

业务协同性强：公司主要业务包括一手房代理服务、房地产数据及咨询服务、房地产经纪网络服务，三者具有较强的协同效应。
客户基础稳固：公司与25家房企入股，与46家领先房地产商建立战略合作关系，增强了业务需求的稳定性。
市场认可度高：淘宝等四家基石投资者认购约1.38亿股，占发售股份的42.76%，中金及瑞信担任保荐人，显示市场对其未来盈利的信心。

主要观点

成长性良好：2015-2017年营收年均增长15.9%，其中一手房代理服务占收入比重最高（84.7%）。
盈利能力强劲：2017年净利润为7.65亿元，净利润率16.52%，ROE达42.2%，ROA为14.4%，均高于行业平均水平。
估值偏高：按14.67亿股本计算，公司市值在211-259亿港元之间，市盈率23.2-28.6倍，市净率2.58-2.82倍，均高于港股同行。

关键风险

政策风险：一线城市的购房政策收紧可能影响一手房代理服务收入。
融资环境风险：若融资环境进一步收紧，可能对公司扩张计划产生不利影响。
客户依赖风险：2015-2017年，公司对恒大收入占比分别为22.3%、26.9%和35.1%，依赖性较大。

收入分部与财务数据

收入分部

一手房代理服务：占收入最大部分，三年占比分别为86%、89.3%、84.7%
房地产数据及咨询服务
房地产经纪网络服务

财务摘要（2015-2017年）

指标	2015年（千人民币）	2016年（千人民币）	2017年（千人民币）
营业收入	2,716,446	3,996,129	4,633,360
经营利润	302,671	786,142	959,979
除税前溢利	289,225	788,805	971,257
期内溢利	177,154	572,169	765,306
净利润率	6.52%	14.32%	16.52%
经营利润率	11.14%	19.67%	20.72%
税前利润率	10.65%	19.74%	20.96%

估值摘要

市值：211-259亿港元
市盈率：23.2-28.6倍
市净率：2.58-2.82倍
经调整每股盈利（2017年）：0.285港元
发售后经调整每股有形资产净值：5.57-6.28港元

同业比较

公司	市值（亿港元）	总收入（亿港元）	收入增长	净利润增长	净利率	总资产回报率	权益回报率	历史市盈率	历史市净率
易居（中国）企业控股 (2048HK)	211-259	46.3	15.9%	33.76%	16.52%	14.4%	42.2%	23.2-28.6	2.58-2.82
联合办公（459 HK）	5.51	6.37	22.5%	396.8%	14.1%	7.1%	10.0%	5.79	0.52
联合集团（1200 HK）	15.2	52.9	4.3%	1733.8%	3.7%	4.7%	15.2%	7.83	1.11
合富辉煌（733 HK）	21.6	46.7	17.8%	11.4%	7.2%	8.5%	12.9%	6.43	0.76

新股申购评级

评级	综合评分总得分
积极申购	≥85分
申购	70分 < 得分 < 85分
中性	50分 < 得分 < 70分
回避	<50分

易居（中国）企业控股有限公司综合评分为65分，评级为「中性」。

集资用途

用途	占比
升级房地产数据系统	28.0%
扩张一手房代理服务的地理覆盖范围	26.2%
扩张房地产经纪网络服务的地理覆盖范围	23.3%
一般企业用途	10.0%
员工培训	7.3%
品牌推广	3.4%
开发综合服务管理平台	1.8%