20240629-东证期货-玉米半年度报告_余晖之后_长夜将临_29页_6mb

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玉米半年度分析报告：余晖之后，长夜将临

重点关注因素

1. 期末库存与政策调控

   • 国内玉米社会库存偏高，港口库存处历史高位，终端企业原料库存亦同比不缺。区域间分化明显，东北偏低，华北偏高。
   • 市场化变量（增产程度下修、进口谷物淡季到港、饲用需求环比增长）影响有限，政策调控子弹充足，预计调控策略为“向上调控偏克制，向下调控偏积极”。

2. 成本下移与新作预期

   • 东北地租下降已成定局，单产降幅达10%仍可能导致折干成本下降约100元/吨，新年度纯包地农户成本中枢在2100-2200元/吨区间。
   • 24/25年度产量预减，进口谷物增量预期增高，饲用需求保持高位，供需预计仍无缺口，价格中枢跟随成本下移可能性大。

价格展望

• 旧作09合约（涵盖2024-2025年度之交割）：在7-8月供需偏紧及政策粮加大投放背景下，反弹空间受压制。技术性反弹可能于8月中旬转向“新陈转换”，引导下跌。贸易商持粮成本普遍低于2500元/吨，是价格潜在强支撑。政策调控及进口谷物供应构成主要风控因素。
• 新作01合约：新作成本中枢可能在2100-2200元/吨（视减产幅度而定），新陈转换后价格有望较快寻底。但基差走扩空间或受政策调控抑制。

风险提示

• 极端天气扭转产量预期。
• 新玉米上市延迟。
• 政策调控不确定性。

投资建议

• 单边策略：短线多头策略风险收益比低，建议谨慎；逢高卖出套保对产业客户有空间。
• 套利策略：先前推荐的9-1正套获利空间已显著升高，是否适合止盈、新组合11-3正套是否接棒值得关注。
• 期权策略：可在长线看空策略启动前，考虑对09合约对应深度虚值看涨期权做空机会。