20210624-兴业证券-爱美客-300896.SZ-收购Hunos_Bio25.4_股权成为国内具备肉毒所有权的稀缺上市标的_6页_908kb

报告摘要

爱美客投资分析总结

核心内容

爱美客（股票代码：300896）通过增资和收购方式投资韩国HuonsBio公司，成为国内首家拥有肉毒毒素产品所有权的上市企业。此次投资包括：

使用5.81亿元超募资金认购HuonsBio公司80万股股份；
使用3.05亿元超募资金收购HuonsGlobal持有的HuonsBio公司42万股股权；
投资完成后，爱美客合计持有HuonsBio公司122万股，持股比例为25.4%。

公司同时计划发行H股股票并在港交所主板上市，预计H股发行不超过总股本的15%（含），H股股本不超过当前股本的17.6%。募集资金将用于收购其他资产，完善产品管线布局。

主要观点

战略意义重大
- 本次投资加深与HuonsBio公司的战略合作，有助于共享Hutox肉毒毒素在全球发展的收益。
- 通过引进海外前沿技术，提升公司研发能力，拓展海外市场，增强整体竞争实力。
- 爱美客不仅享有Hutox在中国市场的独家代理权，还可能获得HuonsBio公司后续利润分配。
短期业绩影响有限
- HuonsBio公司2020年及2021年Q1收入分别为1.20亿和0.34亿人民币，净利润分别为0.28亿和0.09亿人民币。
- 按照25.4%的持股比例，对爱美客利润贡献不足千万，短期内对公司业绩提升影响较小。
未来增长潜力大
- HuonsBio公司处于发展初期，Hutox产品于2019年4月在韩国取得注册证，预计2024-2025年在中国获批上市。
- 未来有望拓展至更多领域，包括光电类等其他产品线，母公司HuonsGlobal旗下涵盖药物、医疗器械、美容产品等多个领域。
估值合理性分析
- 公司以8.86亿元收购HuonsGlobal 25.4%的股权，按2021年业绩测算PE为124x。
- 估值偏高主要源于公司成为国内具备肉毒资产的稀缺上市标的，且HuonsBio未来增长预期较高。
投资建议
- 短期业绩提升预期较弱，但有利于公司战略格局发展，增强市场对未来的想象空间。
- 长线来看，建议持续关注公司产品线延伸和外延扩张，预计2021-2023年归母净利润分别为9.27/14.17/19.89亿元，EPS分别为4.28/6.55/9.19元/股，对应PE分别为161/105/75x。

关键信息

投资金额：5.81亿元（增资） + 3.05亿元（收购） = 8.86亿元；
持股比例：25.4%；
H股发行计划：不超过总股本的15%（含），H股股本不超过当前股本的17.6%；
Hutox过证时间：预计2024-2025年在中国获批上市；
财务预测：
- 2021年归母净利润：9.27亿元，EPS：4.28元/股；
- 2022年归母净利润：14.17亿元，EPS：6.55元/股；
- 2023年归母净利润：19.89亿元，EPS：9.19元/股；
- 对应PE分别为161/105/75倍。

风险提示

宏观因素减弱消费情绪；
产品过证不及预期；
高估值下的情绪扰动；
重大事项不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	4376	4992	5948	7169
货币资金	3456	2765	3552	4613
资产总计	4633	5183	6135	7349
股本	120	216	216	216
股东权益合计	4531	5032	6000	7191
负债合计	101	151	135	159

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	709	1505	2387	3417
净利润	433	922	1411	1981
归属母公司净利润	440	927	1417	1989
EPS（元）	2.03	4.28	6.55	9.19

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	27.2%	112.2%	58.6%	43.1%
营业利润增长率	43.6%	112.6%	52.5%	40.3%
净利润增长率	43.9%	110.7%	53.0%	40.3%
毛利率	92.2%	93.1%	93.3%	93.4%
净利率	62.0%	61.6%	59.4%	58.2%
ROE	9.7%	18.4%	23.6%	27.6%
PE（倍）	339.6	161.1	105.3	75.1
PB（倍）	32.9	29.6	24.8	20.7