20220421-国信证券-温氏股份-300498.SZ-2021年年报点评_生猪经营边际改善_黄鸡受益周期回暖_7页_1mb

报告摘要

温氏股份 (300498. SZ) 2021年年报点评总结

核心内容

温氏股份在2021年受到猪价低迷和粮价上涨的双重压力，业绩承压明显。全年实现营业收入649.65亿元，同比减少13.31%；归属于母公司净利润为-134.04亿元，同比减少280.51%。公司主要业务分为肉鸡养殖和肉猪养殖板块，其中肉鸡养殖板块表现回暖，肉猪养殖板块则面临较大挑战。

主要观点

肉鸡养殖板块：
- 实现收入303.28亿元，同比增长24.84%，占总营收的46.69%。
- 销售肉鸡10.86亿只，同比增长4.73%。
- 销售收入287.53亿元，同比增长23.41%。
- 销售均价26.48元/只，同比增长17.84%。
- 毛利率同比增长8.62个百分点，达到9.00%。
- 2021年毛利同比增长2865%至27.28亿元。
肉猪养殖板块：
- 实现收入294.94亿元，同比减少36.36%，占总营收的45.41%。
- 商品猪出栏量1321.74万头，同比增长38.47%。
- 销售收入271.42亿元，同比减少31.86%。
- 销售均价17.41元/公斤，同比减少48.12%。
- 毛利同比减少163.24%至-89.63亿元。
成本与盈利能力：
- 生猪养殖成本持续改善，2022年1月综合成本已低于9元/斤。
- 公司优化种猪结构，种猪质量提升，高质量能繁母猪存栏规模达100-110万头。
- 养禽业务盈利能力提升，毛利率增长明显。
产能与资金储备：
- 公司在2021年4月发行92.97亿可转债，用于养猪、养鸡及补充流动资金。
- 截至2021年底，公司库存现金及现金等价物约103.15亿元，抗风险能力增强。
经营性现金流：
- 2021年经营性现金流净额7.66亿元，同比下降90.95%。
- 销售商品提供劳务收到的现金占营收比例提升至95.85%。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 公司在生猪及黄羽鸡养殖业务方面处于行业领先地位。
- 2022年有望通过精细化管理实现降本增效，享受周期反转红利。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为-39.61亿元、100.27亿元、249.77亿元，对应EPS分别为-0.62元、1.58元、3.93元，PE分别为-34.9倍、13.8倍、5.5倍。

关键信息

风险提示：
- 养殖过程中发生不可控疫情。
- 粮价大幅上涨可能增加饲料成本。
财务指标预测：

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	74,939	64,965	66,494	92,875	112,879
净利润(百万元)	7,426	-13,404	-3,961	10,027	24,977
每股收益(元)	1.17	-2.11	-0.62	1.58	3.93
毛利率	20%	-8%	4%	20%	32%
EBIT Margin	10%	-18%	-5%	11%	22%
ROE	16.22%	-41.31%	-14%	28%	47%
P/E	18.7	-10.3	-34.9	13.8	5.5
P/B	3.0	4.3	4.9	3.9	2.6
EV/EBITDA	16.6	-30.0	265.1	13.9	6.8

附表：可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值(亿元)	EPS 21E	EPS 22E	EPS 23E	PE 21E	PE 22E	PE 23E	投资评级
002458	益生股份	10.37	102.96	0.03	0.13	0.53	346	80	20	买入
002299	圣农发展	20.50	255.01	0.36	1.34	2.68	57	15	8	买入
002746	仙坛股份	10.17	87.52	0.15	0.16	0.66	68	64	15	买入

总结

温氏股份2021年业绩受猪价低迷和粮价上涨双重影响，整体承压。但肉鸡养殖板块表现亮眼，收入和利润均实现显著增长。公司通过优化种猪结构和精细化管理，提升了养殖效率和盈利能力。同时，公司具备充足的资金储备，有助于在猪价周期底部进行产能扩张。预计2022年起，公司有望享受周期反转带来的量价齐升红利，业绩逐步改善。

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