20251214-开源证券-新凤鸣-603225.SH-公司信息更新报告_投建埃及长丝项目_全球化布局进一步提速_4页_729kb

报告摘要

新凤鸣 (603225.SH) 总结

核心内容

新凤鸣（603225.SH）是一家专注于涤纶长丝和PTA（精对苯二甲酸）行业的领军企业。2025年12月14日，公司投资评级为“买入”，维持原有评级。当前股价为15.68元，年内最高价19.50元，最低价9.67元。总市值为239.05亿元，流通市值为237.65亿元，总股本15.25亿股，流通股本15.16亿股。近3个月换手率为66.26%。

主要观点

全球化布局提速：公司计划投资约2.8亿美元建设“新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目”，新增用地360亩，建设POY、FDY和DTY制造工厂，以实现年产36万吨功能性涤纶纤维。项目还包括租赁附近港口用于码头罐区建设，旨在提升国际影响力和市场竞争力，规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等不利因素。
长丝行业供需格局向好：国内涤纶长丝行业新增产能增速有望放缓，需求稳步增长，盈利中枢将抬升。
PTA行业反内卷预期增强：当前PTA行业具备反内卷基础，2025年新增产能预计达870万吨，其中新凤鸣新增300万吨。2025年或为PTA扩产尾声，行业亏损严重，企业有协同诉求，预计未来将实现盈利反转。
盈利预测与估值：公司预计2025-2027年归母净利润分别为11.13亿元、20.49亿元、25.52亿元，EPS分别为0.73元、1.34元、1.67元。当前PE为21.5倍，2025年PE为11.7倍，2027年PE为9.4倍。P/B从1.4倍逐步下降至1.1倍，显示估值逐渐优化。
财务表现：公司营业收入和净利润预计稳步增长，尽管2024年和2025年增速放缓，但2026年和2027年增速明显提升。毛利率和净利率逐步改善，ROE也呈上升趋势。现金流量状况良好，经营活动现金流持续为正，但投资和筹资活动现金流存在波动。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	EPS	PE
2025E	67.28	11.13	0.73	21.5
2026E	72.02	20.49	1.34	11.7
2027E	76.15	25.52	1.67	9.4

财务指标（单位：亿元）

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	61.47	67.09	67.28	72.02	76.15
归母净利润	10.86	11.00	11.13	20.49	25.52
毛利率	5.8%	5.6%	5.8%	7.4%	8.0%
净利率	1.8%	1.6%	1.7%	2.8%	3.4%
ROE	6.5%	6.3%	6.1%	10.3%	11.5%
P/E	22.0	21.7	21.5	11.7	9.4
P/B	1.4	1.4	1.3	1.2	1.1

风险提示

油价大幅波动
下游需求疲软
产能投放不及预期

财务摘要

资产负债表（单位：亿元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	14.55	16.78	15.38	20.08	20.19
现金	8.11	10.17	10.63	11.48	13.53
应收票据及应收账款	0.97	1.07	0.63	1.29	0.79
其他应收款	0.14	0.07	0.47	0.11	0.50
预付账款	0.35	0.27	0.69	0.34	0.75
存货	4.31	4.45	2.22	6.12	3.89
其他流动资产	0.67	0.74	0.74	0.74	0.74
非流动资产	30.59	36.43	34.75	33.12	31.35
长期投资	0.37	0.43	0.52	0.58	0.68
固定资产	25.02	25.12	24.32	23.25	21.99
无形资产	1.74	1.90	2.03	2.12	2.16
其他非流动资产	3.46	8.98	7.89	7.18	6.53
资产总计	45.14	53.21	50.13	53.20	51.54
流动负债	16.79	25.19	23.04	26.04	23.90
短期借款	9.20	14.55	14.55	14.55	14.55
应付票据及应付账款	4.45	5.95	3.68	6.51	4.43
其他流动负债	3.13	4.69	4.81	4.98	4.92
非流动负债	11.56	10.65	8.94	7.21	5.46
长期借款	10.38	9.33	7.62	5.89	4.14
其他非流动负债	1.18	1.32	1.32	1.32	1.32
负债合计	28.34	35.84	31.98	33.25	29.36
少数股东权益	0.01	0.19	0.19	0.18	0.18
股本	1.53	1.53	1.53	1.53	1.53
资本公积	5.71	5.72	5.72	5.72	5.72
留存收益	9.52	10.24	11.10	12.54	14.38
归属母公司股东权益	16.80	17.36	18.13	19.93	22.16
负债和股东权益	45.14	53.21	50.13	53.20	51.54

利润表（单位：亿元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	61.47	67.09	67.28	72.02	76.15
营业成本	57.88	63.31	63.36	66.73	70.09
营业税金及附加	0.02	0.02	0.01	0.02	0.02
营业费用	0.01	0.01	0.01	0.01	0.01
管理费用	0.07	0.07	0.07	0.08	0.08
研发费用	0.12	0.12	0.13	0.14	0.15
财务费用	0.05	0.06	0.07	0.06	0.07
资产减值损失	-0.01	-0.01	-0.01	0.00	0.00
其他收益	0.02	0.03	0.02	0.03	0.02
公允价值变动收益	0.00	-0.00	0.00	0.00	0.00
投资净收益	0.00	0.00	0.00	0.00	0.01
资产处置收益	-0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
营业利润	0.12	0.12	0.13	0.24	0.30
营业外收入	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
营业外支出	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
利润总额	0.12	0.12	0.13	0.24	0.30
所得税	0.01	0.02	0.02	0.04	0.05
净利润	0.11	0.11	0.11	0.20	0.25
归属母公司净利润	0.11	0.11	0.11	0.20	0.25
EBITDA	0.50	0.54	0.47	0.59	0.65

现金流量表（单位：亿元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	3.66	6.79	3.79	4.41	5.71
折旧摊销	0.29	0.30	0.25	0.27	0.28
财务费用	0.05	0.06	0.07	0.06	0.07
投资损失	-0.00	-0.01	-0.00	-0.01	-0.01
营运资金变动	-0.01	0.02	-0.00	-0.01	-0.00
其他经营现金流	0.03	0.04	0.00	0.00	0.00
投资活动现金流	-0.34	-0.69	-0.08	-0.09	-0.09
资本支出	-0.33	-0.71	-0.07	-0.09	-0.09
长期投资	0.00	-0.01	-0.01	-0.01	-0.01
其他投资现金流	-0.01	0.02	0.00	0.00	0.01
筹资活动现金流	0.06	0.18	-0.25	-0.26	-0.27
短期借款	0.07	0.53	0.00	0.00	0.00
长期借款	0.06	-0.10	-0.17	-0.17	-0.17
普通股增加	0.00	-0.00	0.00	0.00	0.00
资本公积增加	-0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
其他筹资现金流	-0.08	-0.25	-0.08	-0.08	-0.09
现金净增加额	0.86	1.61	0.46	0.85	2.05

主要财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率(%)	21.0	9.1	0.3	7.0	5.7
营业利润增长率(%)	310.7	7.9	8.7	84.2	24.6
归母净利润增长率(%)	628.4	1.3	1.1	84.2	24.6
毛利率(%)	5.8	5.6	5.8	7.4	8.0
净利率(%)	1.8	1.6	1.7	2.8	3.4
ROE(%)	6.5	6.3	6.1	10.3	11.5
ROIC(%)	5.1	4.9	4.3	6.2	7.1
资产负债率(%)	62.8	67.3	63.8	62.5	57.0
净负债比率(%)	86.4	95.5	80.8	60.8	37.8
流动比率	0.9	0.7	0.7	0.8	0.8
速动比率	0.6	0.5	0.5	0.5	0.6
总资产周转率	1.4	1.4	1.3	1.4	1.5
应收账款周转率	79.8	65.8	0.0	0.0	0.0
应付账款周转率	21.9	21.0	37.5	0.0	0.0
每股收益(元)	0.71	0.72	0.73	1.34	1.67
每股经营现金流(元)	2.40	4.45	2.49	2.89	3.74
每股净资产(元)	10.84	11.21	11.71	12.90	14.36
EV/EBITDA	7.6	7.4	8.2	6.1	5.0