2025-06-09-Bernstein-美国航空公司_机场安检情况在夏季逐步改善；周平均同比变化从-2_变为-4_20页_1mb

美国航空公司机场安检客流趋势分析

日期：2025年6月9日
作者：David Vernon

核心内容

本报告总结了美国机场安检活动的趋势，并通过航空公司在各机场的航班量(ASM)加权后分析客流变化。

当前趋势

• 本周美国机场安检活动（7天平均）同比下降已从上周的–2%恶化至–4%，但已基本稳定（Exhibit 2）。

• 这种同比客流下滑情况已持续数月，环比数据也呈现一致性下降：四月–0.3%，五月–2.0%，六月初–4.3%。

主要问题

• 足量客流量（由TSA安检数据衡量）出现广泛性疲软，几乎影响所有航空运营商。通过按机场运力加权趋势分析发现，总体客流下降反映了各航空公司的同步萎缩（Exhibit 3）。

• 地理分布上，夏威夷、纽瓦克和洛杉矶机场面临明显下滑压力，而华盛顿杜勒斯机场(IAD)和旧金山(SFO)相较呈现出较小或相对积极的变动（Exhibit 4）。佛罗里达州整体情况有所改善，迈阿密(MIA)和奥兰多(MCO)机场的客流下滑幅度趋于缓和。尤其值得关注的是客流量巨大的洛杉矶国际机场(LAX)，其同比下降率达–10.6%，显著高于此前四周的–7.8%。(Exhibit 7)

• 加州、西雅图、纽约等多机场因文旅抗议活动、地理距离、度假季调整等因素明显影响了近期客流量（Exhibit 4）。

航空公司表现

• 据机队运力加权数据分析，各航企机场活动同比变动情况显示：
  • 精品航司JetBlue和Delta相对表现较好；
  • 而Alaska和Spirit航司则面临较大客流下滑压力（Exhibit 3）。

投资影响

• 各主要美国航空公司的投资目标及估值：

  • 美联航(AAL): 1年目标价15美元；
  • 达美航空(DAL): 1年目标价61美元；
  • 辛辛那提航空(LUV): 1年目标价31美元；
  • 联航(UAL): 1年目标价105美元。

• 当前估值较市场水平偏低，但面临经济放缓、政策变动、市场竞争、燃油价格波动等下行风险。目前同步调整后的估值倍数普遍高于市净率，存在一定回升预期（估值表）。

总结评估

• 当前美国航空业整体客流下滑压力显著，尤其在西部各大城市和佛罗里达东部部分地区表现突出。需求波动及机场竞争格局变化是当前疲软的主要驱动力。

• 相比于大型航企，Delta和JetBlue等表现相对稳健，相关市场对标指数有所负荷，目前估值仍存在修复空间。各公司未来表现仍依赖于宏观经济因素和行业复苏动态。