20210406-山西证券-招商公路-001965.SZ-分红比例提升_公募REITs或增厚利润_3页_543kb

报告摘要

招商公路（001965.SZ）2021年年报点评总结

核心内容

招商公路在2020年受到疫情冲击，全国高速公路在2月17日至5月5日期间免收通行费79天，导致公司业绩大幅下滑。2020年公司实现营业收入70.69亿元，同比下降14.75%；归属于上市公司股东的净利润22.23亿元，同比下降48.87%。但公司下半年开始扭亏，Q2-Q4分别实现归母净利润4.73亿元、14.87亿元、9.77亿元，同比分别-62.87%、+45.42%、-4.14%。2020年公司分红比例同比大幅提升至49.20%，现金分红总计10.94亿元。

主要观点

业绩波动与恢复
2020年公司受疫情影响，业绩出现明显下滑，但下半年开始恢复，Q2实现扭亏。公司通过提高分红比例，增强了投资者信心。
聚焦主业，优化资产结构
公司在2020年处置了7家集中式光伏电站，同时推进公路主业发展，完成诸永高速项目35%股权收购，新增权益里程102公里。此外，公司还在土耳其项目上完成交割前的备案和审批工作，表明公司持续聚焦公路产业链主业。
公募REITs申报，盘活存量资产
公司计划通过申报公募REITs，将部分高速公路特许经营权出表，实现从重资产向轻资产运营的转型。此举有助于改善公司资产结构，提高ROE和资金周转率，同时有望获得资产出让溢价收益。

关键信息

市场表现

收盘价：7.60元（2021年4月2日）
年内最高/最低价：8.00元 / 6.42元
流通A股：19.33亿
总股本：61.78亿
流通A股市值：146.89亿
总市值：469.55亿

财务数据

2020年
- 基本每股收益：0.35元
- 每股净资产：7.90元
- 净资产收益率：4.26%
2021-2023年预测
- EPS分别为0.80元、0.91元、0.95元
- PE分别为9.45倍、8.40倍、7.98倍
- 报告首次覆盖，给予“买入”评级

财务比率

成长能力
- 营业收入增长率：-13.64%（2020年） / +27.50%（2021E） / +10.50%（2022E） / +9.70%（2023E）
- 营业利润增长率：-48.17%（2020年） / +103.79%（2021E） / +13.01%（2022E） / +5.62%（2023E）
- 归属于母公司净利润增长率：-48.63%（2020年） / +123.67%（2021E） / +12.50%（2022E） / +5.17%（2023E）
获利能力
- 毛利率：34.91%（2020年） / 43.87%（2021E） / 43.87%（2022E） / 43.87%（2023E）
- 净利率：31.44%（2020年） / 55.16%（2021E） / 56.15%（2022E） / 53.84%（2023E）
- ROE：4.31%（2020年） / 9.70%（2021E） / 10.20%（2022E） / 10.02%（2023E）
- ROIC：4.94%（2020年） / 8.53%（2021E） / 10.26%（2022E） / 10.64%（2023E）
偿债能力
- 资产负债率：36.46%（2020年） / 39.14%（2021E） / 38.33%（2022E） / 36.40%（2023E）
- 净负债比率：8.15%（2020年） / -2.77%（2021E） / -5.82%（2022E） / -12.60%（2023E）
- 流动比率：0.99（2020年） / 1.44（2021E） / 1.93（2022E） / 2.56（2023E）
- 速动比率：0.96（2020年） / 1.27（2021E） / 1.74（2022E） / 2.34（2023E）
营运能力
- 总资产周转率：0.08（2020年） / 0.10（2021E） / 0.10（2022E） / 0.11（2023E）
- 应收账款周转率：4.88（2020年） / 5.41（2021E） / 4.43（2022E） / 4.42（2023E）
- 应付账款周转率：4.09（2020年） / 5.02（2021E） / 5.14（2022E） / 5.14（2023E）
估值比率
- P/E：21.1（2020年） / 9.4（2021E） / 8.4（2022E） / 8.0（2023E）
- P/B：0.9（2020年） / 0.9（2021E） / 0.8（2022E） / 0.8（2023E）
- EV/EBITDA：11.03（2020年） / 6.84（2021E） / 6.05（2022E） / 5.41（2023E）