20251228-国泰期货-铜产业链周度报告_28页_2mb

铜产业链周度报告总结

核心内容

本周铜价在宏观和基本面预期共振下大幅上涨，价格区间维持在97000-105000元/吨。全球铜总库存增加，其中COMEX和社会库存增幅显著，国内现货贴水扩大，显示价格高位抑制下游需求。LME铜价走高，全球货源流向美国的预期依然强烈，COMEX仓单库存占比超50%。长期基本面支撑铜价，铜精矿供应紧张显性化，TC价格首次降至零，若硫酸价格回落，冶炼厂将面临更大生产压力。国家发改委鼓励铜冶炼行业兼并重组，提升产业竞争力，同时AI算力中心建设推动铜消费增长。

主要观点

• 宏观与基本面共振：美国GDP超预期增长及特朗普对美联储降息的施压，配合中国利好政策释放，形成铜价上涨的多重支撑。
• 全球库存增加，国内现货贴水扩大：全球总库存增加3.64万吨，国内社会库存增加2.78万吨，显示市场供应偏紧。国内现货贴水扩大至340元/吨，而LME0-3升水扩大至19.69美元/吨，反映全球市场对铜的预期偏强。
• 交易策略建议：建议以多头为主，关注COMEX与LME价差走弱，以及国内Contango结构带来的期限正套机会。同时，可关注内外反套机会，因国内现货出口仍有盈利空间。
• 风险提示：特朗普关税政策可能引发经济衰退，对铜价构成潜在风险。

关键信息

市场动态

• 价格表现：
  • 沪铜主力周涨幅6.02%，夜盘涨幅2.69%。
  • LME铜3月合约周涨幅3.33%，COMEX铜主合约周涨幅7.87%。
• 价差变化：
  • COMEX与LME价差回落至150美元/吨左右。
  • 沪铜01-02价差为-120元/吨，高于12月19日的-180元/吨。
  • LME0-3升水扩大至19.69美元/吨，显示海外现货逻辑较强。
• 库存变化：
  • 全球铜总库存增加至85.30万吨。
  • 国内社会库存增加2.78万吨，处于历史同期中性偏高位置。
  • 保税区库存减少1200吨，COMEX库存增加，LME库存减少。
• 持仓变化：
  • SHFE和INE铜持仓增加，LME铜持仓下降。
  • CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓减少。
• 现货升贴水：
  • 国内铜现货贴水扩大至340元/吨。
  • 洋山港铜溢价回升至55美元/吨，美国铜溢价维持高位。

供应端

• 铜精矿：
  • 11月进口量同比增加12.55%，港口库存减少。
  • 加工费持续弱势，TC价格为0美元/吨，为历史首次“零加工费”长单基准。
• 再生铜：
  • 11月进口量同比增加19.94%，国产再生铜产量同比增加17.85%。
  • 精废价差扩大，进口亏损转为盈利。
• 粗铜：
  • 11月进口环比增加5.60%，加工费回升。
• 精铜：
  • 11月产量同比增加9.75%，进口量同比下降24.67%。
  • 精铜现货进口亏损扩大至1900元/吨。

需求端

• 开工率：
  • 11月铜材企业开工率环比回升，但处于历史同期低位。
  • 12月25日当周电线电缆开工率边际回落。
• 加工费：
  • 铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升至高位。
• 原料与成品库存：
  • 铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，成品库存回升。
  • 铜管和电线电缆企业原料库存处于历史同期低位，成品库存增加。

消费端

• 表观消费：
  • 1-10月累计消费量同比增长8.36%，表观消费量同比增长7.00%。
  • 电网投资依然是铜消费的重要支撑，但增速放缓。
• 行业动态：
  • AI算力中心建设带动铜消费增量，多个项目在12月获批或启动。
  • 新能源汽车产量处于历史同期高位，而空调产量下降。

交易策略

• 多头策略：宏观和基本面预期多重逻辑支撑铜价，建议继续以多头为主。
• 价差交易：COMEX与LME价差走弱，LME与SHFE正套机会减弱，但国内Contango结构为低成本资金提供期限正套机会。
• 内外反套：关注国内现货出口盈利空间，可尝试内外反套操作。

风险提示

• 特朗普关税政策：可能引发经济衰退，影响铜需求。
• 市场波动性：LME、SHFE、INE铜波动率扩大，需警惕市场不确定性。

数据来源

• SMM
• 同花顺iFinD
• 国泰君安期货研究
• Bloomberg
• Fastmarkets
• 中国海关数据
• 国家发改委
• 中汽协