20210705-天风证券-传音控股-688036.SH-卡位优势明显_看好新兴市场增长潜力_19页_2mb

传音控股（688036）总结

核心内容概述

传音控股是一家深耕新兴市场的手机制造商，致力于成为新兴市场消费者最喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商。公司成立于2006年，旗下拥有TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，产品覆盖非洲、南亚、东南亚、中东及南美等70多个国家和地区。其核心业务包括手机制造、互联网增值服务、家电及配件销售等。

主要观点

• 市场地位稳固：传音在全球新兴市场占据主导地位，2020年全球手机市场占有率10.6%，非洲智能机市场占有率超过40%，位居非洲第一。
• 业务增长潜力大：公司通过“（人口渗透率市占率）*ASP”模型，预判手机业务在新兴市场将迎来量价齐升的机会。
• 互联网业务增长迅速：公司以手机为流量入口，通过应用预装、分发、广告展示等增值服务，构建了移动互联网业务生态。2020年10月，全球应用安装份额提升143%，非洲增长排名第一。
• 产品迭代能力强：公司产品SKU丰富，迭代速度快，以满足不同市场需求。如TECNO品牌手机每年迭代两次，快速响应市场变化。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年归母净利润分别为35.88亿、47.27亿和63.17亿，CAGR为33%。基于PEG估值法，合理市值为2213亿元，对应目标价276.61元，较当前价格194.20元有42.4%上涨空间。
• 战略聚焦新兴市场：公司通过本地化运营策略，包括产品设计、语言支持、售后服务等，打造了强大的品牌影响力和用户黏性。

关键信息

市场与产品

• 手机市场：2020年全球出货量1.74亿部，收入359亿元，ASP为206元。非洲智能机市场占有率超40%，在尼日利亚、肯尼亚、埃塞俄比亚等国市占率分别为52.67%、34.11%、23.86%。
• 智能机与功能机：2020年智能机收入占比77.59%，功能机占比18.34%。智能机ASP为功能机的8倍，未来智能机占比的提升将显著拉动整体ASP增长。
• 互联网业务：公司拥有8款APP，其中Bloomplay用户数过亿，是非洲最大的音乐流媒体平台；Vskit类似非洲抖音，Scooper类似非洲今日头条。2020年全球应用安装份额增长143%，非洲增长排名第一。

财务与估值

• 财务预测：2021-2023年预计营业收入分别为498.18亿、648.34亿和795.26亿，CAGR为22.66%。归母净利润预计为35.88亿、47.27亿和63.17亿，CAGR为33%。
• 估值：基于PEG估值法，选取小米集团、苹果公司、安克创新的平均PEG为1.06，计算得合理市值为2213亿元，对应目标价276.61元，较当前价格有42.4%上涨空间。

风险提示

• 地缘政治风险：新兴市场存在政治不确定性，可能对公司业务造成影响。
• 中美贸易风险：若中美贸易关系恶化，可能对公司带来不利影响。
• 疫情风险：疫情可能影响线下销售及供应链稳定性。
• 市场竞争加剧：新兴市场内竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 跨市场估值波动：若港美股市场估值波动，可能影响公司估值。
• 产品迭代不及预期：若新产品迭代速度低于预期，可能影响公司增长。

结论

传音控股凭借其在新兴市场的深耕，已建立起强大的品牌影响力和市场份额。公司以手机为流量入口，积极拓展互联网业务，形成完整的盈利模式。未来随着非洲等新兴市场手机渗透率提升和智能机占比增长，公司有望实现持续增长。基于盈利预测和估值模型，公司首次覆盖给予“买入”评级。