深度报告-20210210-华创证券-传音控股-688036.SH-深度研究报告_新兴市场手机龙头_产品策略+渠道先发优势_构筑核心壁垒_43页_4mb

传音控股深度研究报告总结

核心内容

传音控股（688036）是一家专注于新兴市场手机行业的领先企业，以“产品策略+渠道先发优势”为核心竞争力，在非洲市场占据领先地位，全球手机出货量排名第四，非洲市占率高达52.5%。公司通过三大品牌——itel、TECNO和Infinix——覆盖不同消费层次的用户，同时围绕手机业务拓展“手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业生态，推动多元化增长。

主要观点

• 市场定位：公司深耕非洲、印度、巴基斯坦等新兴市场，凭借多品牌战略和本地化设计，成功覆盖各类消费人群，提升产品性价比。
• 渠道优势：非洲电商发展滞后，公司以经销商模式为主，通过成本加成策略保障经销商利润，吸引优质合作伙伴，形成强大的渠道护城河。
• 产品策略：注重本地化创新，如多卡多待、深肤色拍照、快充技术、本地语言输入法等，提升用户体验，增强品牌认可度。
• 盈利增长：公司业绩保持稳健增长，2020-2022年预计归母净利润分别为26.39亿元、33.51亿元和42.66亿元，EPS分别为3.30元、4.19元和5.33元，公司估值持续下降，市盈率和市净率逐步优化。
• 非手机业务拓展：公司积极拓展家电、数码配件及移动互联网服务业务，如Syinix、Oraimo和Boomplay，为未来增长提供新动力。

关键信息

一、公司概况

• 全球地位：全球手机出货量第四，非洲市场占有率第一，被称为“非洲之王”。
• 业务生态：构建“手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业生态，增强产品协同效应。
• 产品线：覆盖功能机与智能机，其中智能机营收占比持续上升，2019年达到69.37%。
• 品牌布局：itel面向基层消费者，TECNO定位于中产阶级，Infinix主打年轻群体，形成多层次市场覆盖。

二、非洲市场优势

• 市场渗透率：非洲智能手机普及率较低，2018年为41%，2019年提升至36.9%，预计未来仍有较大增长空间。
• 渠道策略：以经销商为主，2017年以来经销模式收入占比均超过95%，2019年非洲手机销量达1.37亿部，市占率52.5%。
• 本地化设计：推出多卡多待手机、深肤色拍照技术、快充技术等，满足非洲用户的特殊需求。

三、新兴市场拓展

• 印度市场：2019年市占率6.8%，排名第五，2020年份额显著提升。
• 巴基斯坦市场：2020年以来智能手机市场占有率迅速上升。
• 孟加拉国市场：市占率15.6%，排名第二，显示公司在亚洲新兴市场的强劲增长潜力。

四、财务表现

• 营收增长：2019年营收253.46亿元，同比增长11.92%。
• 毛利率提升：2019年整体毛利率达27.36%，较2016年提升6.77个百分点。
• 盈利能力：归母净利率由2016年的2.91%提升至2019年的7.08%，2020年有望进一步增长。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为26.39亿元、33.51亿元和42.66亿元，对应EPS分别为3.30元、4.19元和5.33元。

五、风险提示

• 新兴市场开拓：存在市场拓展不及预期的风险。
• 中美贸易摩擦：可能影响供应链和成本结构。
• 5G换机周期：存在不确定性，可能影响公司未来增长。
• 新冠疫情：可能对海外销售和供应链产生冲击。

投资逻辑

公司通过精准的产品策略和强大的渠道布局，在非洲市场建立了稳固的护城河，同时积极拓展印度、巴基斯坦等新兴市场。此外，公司围绕手机业务发展家电、数码配件和移动互联网服务，构建多元化盈利模式。随着非洲和新兴市场智能手机普及率提升、通信基础设施完善以及公司产品结构升级，公司未来增长潜力巨大。

财务指标概览

投资评级

• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。
• 投资逻辑：公司依托新兴市场增长潜力和本地化优势，具备较强的盈利能力和增长空间。

图表与数据

• 公司发展历程、主营业务情况、毛利率与净利率变化、营收分产品与分地区情况、三费变化、资本支出与现金流状况、产品结构升级、新兴市场拓展、非手机业务进展等图表均显示公司业务发展稳健，具备良好的增长前景。

总结

传音控股凭借清晰的产品策略、强大的渠道布局和本地化创新，在非洲市场占据主导地位，同时积极拓展印度、巴基斯坦等新兴市场，实现多元化增长。随着新兴市场智能手机普及率提升和公司产品结构优化，公司未来业绩有望持续增长。公司具备良好的盈利能力与增长潜力，但需关注新兴市场开拓、国际贸易环境及疫情对海外业务的影响。