深度报告-20230208-国海证券-传音控股-688036.SH-公司深度研究_渠道力+产品力_构筑竞争壁垒_新兴业务打开第二成长曲线_46页_2mb

传音控股（688036）公司深度研究总结

核心内容

传音控股是一家专注于新兴市场国家的智能终端设计、研发、生产及品牌运营的高新技术企业，业务主要集中在非洲、南亚、东南亚等地区。公司以“渠道力+产品力”为核心竞争力，深耕非洲市场十余年，已建立TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，稳居非洲手机市场市占率第一。随着“一带一路”等政策的推进及新兴市场国家的快速发展，公司有望在更多地区实现增长，打开第二成长曲线。

主要观点

1. 新兴市场潜力巨大：

   • “一带一路”沿线国家覆盖全球60%人口，32%的GDP，发展潜力显著。
   • 非洲、拉美等新兴市场人口红利释放，城市化加速、中产崛起，推动消费增长。
   • 非洲互联网用户快速增加，市场前景广阔，为传音的移动互联网业务提供增长机遇。

2. “渠道力+产品力”构建竞争壁垒：

   • 传音在非洲市场的成功经验表明其对当地消费者需求的深刻理解。
   • 公司通过本地化产品设计（如美黑算法、大音量、长续航等）和渠道布局，成功构建了竞争优势。
   • 产品结构持续优化，中高端品牌市占率提升，带动ASP（平均销售价格）上涨。

3. 多元化布局打开第二增长曲线：

   • 公司积极布局家电、智能配件、移动互联等新兴业务，拓展产品线，提升市场竞争力。
   • 非洲家电市场因电力覆盖率提升，迎来增长窗口，传音已涉足家电领域，打造Syinix品牌。
   • 智能配件业务通过渠道复用快速放量，成为公司新增长点。

4. 盈利预测与投资评级：

   • 公司预计2022-2024年归母净利润分别为26.31亿元、45.07亿元、53.04亿元，对应PE分别为28.12倍、16.41倍、13.94倍。
   • 公司手机业务稳步增长，新兴业务快速放量，未来增长可期。
   • 基于公司成长性和行业前景，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 当前价格：92.00元
• 52周价格区间：53.00-140.60元
• 总市值：73,963.43百万
• 流通市值：73,963.43百万
• 总股本：80,395.04万股
• 流通股本：80,395.04万股
• 日均成交额：261.22百万
• 近一月换手率：7.26%

投资要点

• 传音深耕新兴市场，受益于人口红利及经济发展。
• “一带一路”沿线国家及拉美等新兴市场为公司提供广阔增长空间。
• 产品结构优化及新市场开拓推动公司增长，手机业务持续受益于下游需求释放。
• 新兴业务如家电、智能配件和移动互联，为公司开辟第二成长曲线。

风险提示

• 汇率波动风险
• 新兴市场发展及下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 技术创新无法满足市场需求
• 主要原材料供应集中及价格波动
• 境外经营及境外子公司管控风险

图表与数据

图表目录

• 图1：“一带一路”沿线涉及国家
• 图2：劳动人口（15-64岁）占比情况
• 图3：拉美地区资源丰富
• 图4：拉美地区是世界上人口构成最年轻的地区之一
• 图5：世界人口情况（十亿）
• 图6：非洲人口年龄中位数仅18岁（2018年）
• 图7：非洲人口结构图（2021年）
• 图8：2016-2021年撒哈拉以南非洲人均GDP（现价美元）
• 图9：非洲与世界城镇化率对比
• 图10：非洲内部贸易空间广阔
• 图11：中非贸易往来繁荣发展（2021/1）
• 图12：分地区手机渗透率及展望（%）
• 图13：分地区智能手机渗透率及展望（%）
• 图14：全球功能机市场格局
• 图15：传音智能机全球市占率变动
• 图16：2015年非洲智能机市场
• 图17：2021年非洲智能机市场
• 图18：2021Q2传音占拉美市场出货量1%（百万）
• 图19：2022Q2传音占拉美市场出货量4%（百万）
• 图20：非洲通电率低于世界平均水平（%）
• 图21：我国家电对“一带一路”沿线市场出口额（亿美元、%）
• 图22：全球TWS出货量情况（亿台、%）
• 图23：2021年boAt出货量同增163.4%（百万台）
• 图24：全球手机出货量变动（亿部、%）
• 图25：国内手机出货量变动（亿部、%）
• 图26：国内智能手机竞争格局（亿部、%）
• 图27：华为智能手机全球市占率变动（%）
• 图28：传音在埃塞俄比亚工厂的生产线
• 图29：传音海外售后服务中心
• 图30：非洲智能手机出货量（按价位区间份额）
• 图31：公司针对非洲市场研发的美黑算法
• 图32：传音实施多元化布局战略
• 图33：传音成为全球增速第三的媒体渠道
• 图34：传音控股经营情况（亿元、%）
• 图35：营收的业务分布（亿元）
• 图36：营收的地区分布（亿元、%）
• 图37：传音控股销售毛利率、净利率情况（%）
• 图38：公司研发费用（亿元、%）
• 图39：公司费用率（%）
• 图40：公司成本结构（%）
• 图41：传音海外宣传图
• 图42：TECNO POVA 5G曼城定制版
• 图43：传音积极参与非洲教育公益事业
• 图44：品牌深受消费者喜爱
• 图45：TECNO主要产品
• 图46：Infinix主要产品
• 图47：itel主要产品
• 图48：传音手机历年均价情况（元、%）
• 图49：全球智能手机出货量变动（亿台、%）
• 图50：全球智能手机渗透率变动（%）
• 图51：新兴市场智能手机出货量及占比情况（亿台、%）
• 图52：非洲通电情况（2020年）
• 图53：传音控股涉足家电品类
• 图54：公司旗下Syinix成为莱斯特城足球俱乐部合作伙伴
• 图55：Oraimo部分产品
• 图56：2022Q2非洲前5大TWS厂商（%）
• 图57：传音旗下移动互联网业务布局
• 图58：传音全域联动服务
• 图59：传音旗下品牌、云基建以及用户洞察解决方案

表格目录

• 表1：“一带一路”沿线国家按收入水平划分
• 表2：传音主要APP活跃情况（2020Q2）
• 表3：公司高管简介（截至2021年年报）
• 表4：传音在新兴市场地区和国家市场开拓顺利
• 表5：公司拥有的核心技术
• 表6：公司主流APP软件发展情况（截至2022年2月）

盈利预测与评级

• 2021A：营业收入49412百万元，增长率31%；归母净利润3909百万元，增长率46%
• 2022E：营业收入45018百万元，增长率-9%；归母净利润2631百万元，增长率-33%
• 2023E：营业收入61203百万元，增长率36%；归母净利润4507百万元，增长率71%
• 2024E：营业收入71800百万元，增长率17%；归母净利润5304百万元，增长率18%
• 每股收益（摊薄）：2021A为4.86元，2022E为3.27元，2023E为5.61元，2024E为6.60元
• ROE：2021A为28%，2022E为17%，2023E为23%，2024E为21%
• P/E：2021A为32.15倍，2022E为28.12倍，2023E为16.41倍，2024E为13.94倍
• P/B：2021A为8.97倍，2022E为4.76倍，2023E为3.70倍，2024E为2.93倍
• P/S：2021A为2.55倍，2022E为1.64倍，2023E为1.21倍，2024E为1.03倍
• EV/EBITDA：2021A为24.71倍，2022E为17.15倍，2023E为10.21倍，2024E为8.20倍

结论

传音控股凭借对新兴市场的深入理解和“渠道力+产品力”的结合，成功在非洲市场占据领先地位，并向“一带一路”沿线及拉美等新兴市场扩张。公司不仅在手机业务上持续增长，还积极布局家电、智能配件及移动互联网等新兴业务，形成第二增长曲线。未来，随着新兴市场的发展及公司产品结构的优化，传音有望持续受益于市场增长，实现业绩的稳步提升。基于其良好的成长性和行业前景，维持“买入”评级。