水务行业提质系列报告之一：提质周期下，你所不了解的水价光大证券-31页_1mb

提质周期下，你所不了解的水价总结

核心内容

污水处理行业正从“增量”向“提质”转变，提质增效成为未来发展的核心驱动力。行业的发展经历了从事业单位运营到市场化运作的过程，随着政策的推动和运营成本的上升，污水处理服务费进入提价周期。2020年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年，污水处理行业将迎来加速提标改造的阶段，同时污水处理费的提升将缓解政府财政压力，为污水处理服务费的上涨奠定基础。

主要观点

• 提质增效是未来发展的核心驱动力：污水处理行业在经历快速扩张后，开始注重质量与效率，提标改造和管网建设成为行业重点。
• 污水处理服务费有望提升：随着运营成本的上升和资本开支的加大，污水处理服务费的提升成为必然趋势，尤其在非居民端。
• 政策催化提价进程：2020年政策推动下，污水处理厂提标改造加速，污水处理费的提价空间进一步释放。
• 水价提升将带来盈利能力增长：提标改造和管网提质将显著提升污水处理企业的盈利能力，如洪城水业和兴蓉环境的净利润可提升60%，毛利率上升5个百分点。
• 行业仍面临运营成本压力：随着环保标准的提升和原材料价格的上涨，水务企业的运营成本持续上升，毛利率下滑。

关键信息

• 污水处理服务费的提升：以一个设计产能5万吨/天的小型污水处理厂为例，为保持原有盈利水平（IRR恢复至8%左右），需将污水处理服务费提升0.48元/吨。
• 污水处理费占服务费比重：污水处理费占污水处理服务费的70%，其余由地方政府补贴承担。
• 污水处理费的提升空间：非居民端污水处理费有望在2020年启动提价，长江大保护沿线地区将率先行动。
• 政策要求：污水处理费需覆盖污水处理设施的运营成本并合理盈利，且与污水处理服务费标准大体相当。
• 国际对比：我国重点城市的污水处理费远低于发达国家，存在较大的提价空间。
• 提标改造与管网提质的效费比：管网提质在COD和氨氮削减的效费比远低于污水处理厂提标改造，因此成为更优选择。

投资建议

• 重点推荐公司：洪城水业、兴蓉环境，因其在2020年具有较大的业绩弹性。
• 建议关注公司：中建环能、国祯环保、碧水源、重庆水务、北控水务集团（H）、中国光大水务（H），这些公司可能因国资入主或业务扩展而受益。
• 投资评级：水务行业给予“买入”评级，2020年将是行业提价的重要年。

风险提示

• 环保政策力度降低：经济下行可能导致环保政策力度减弱。
• 地方政府债务问题：地方政府可能因财政压力而推迟污水处理费提价。
• 提价进度不及预期：污水处理费提价可能因执行难度而进展缓慢。

附录：主要数据

• 污水处理厂提标改造：从一级B提升至一级A，单位运行成本增加0.13元/吨，污水处理服务费需提升0.48元/吨以维持原有盈利水平。
• 污水处理费与服务费关系：污水处理费占服务费的70%，其余由地方政府补贴。
• 污水处理费标准：居民端不低于0.95元/吨，非居民端不低于1.4元/吨。
• 污水处理费提价趋势：2020年非居民端污水处理费有望启动提价，以缓解政府补贴压力。
• 污水处理行业现状：截至2017年底，全国建成运营污水处理厂3802座，污水处理能力1.61亿立方米/日。污水处理占供水量比例从2001年的25%增长到2017年的80%。

行业发展趋势

• 从提标到提质：污水处理行业需通过截污控源、标准提升、黑臭水体治理等综合措施全面改善水环境质量。
• 厂网一体化模式：有利于提高污水处理效率，推动管网和污水处理厂的系统化管理。
• 政策推动：2019年出台的《城镇污水提质增效三年行动方案》进一步明确了污水处理提质增效的目标，为2020年提价提供了政策基础。

总结

在提质增效背景下，污水处理行业正面临运营成本上升和资本开支加大，污水处理服务费的提升成为行业发展的关键因素。2020年作为政策关键年，污水处理费提价将有助于缓解政府财政压力，提升行业盈利能力。非居民端污水处理费有望启动提价，而长江大保护沿线地区将率先行动。行业将从“规模增长”向“提质增效”转变，推动水环境综合治理，提升污水处理质量。