德银-美股-化工商品行业-美国化工品出货量持平-20180205-28页_704kb

化学品与石化行业更新报告（2018年2月5日）

核心内容

化学品铁路运输数据

• 4周移动平均值：2018年1月27日当周，化学品铁路装载量4周移动平均值持平，较前一周上升0.4%。
• 年累计数据：2018年至今，化学品铁路装载量同比下降1.6%。
• 铁路运输占比：铁路运输占化学品总运输量的20%，其次是卡车（48%）、水路（18%）和管道（4%）。
• 趋势分析：铁路装载量增长快于工业生产，显示化学品行业活动和需求的积极迹象。

石化产品价格与成本

• 乙烷价格：乙烷价格下降3美分/加仑至25美分/加仑，与燃料价值相比仍维持溢价约6美分/加仑，主要由于炼油、运输和储存成本。
• 丙烷价格：丙烷价格上涨4.3美分/加仑至86美分/加仑，库存下降8%，低于3年和5年平均水平。
• 乙烯现货价格：乙烯现货价格下降1.6美分/磅至25.9美分/磅，利润下降2.1美分/磅至11.4美分/磅，受销售价格下降和生产成本上升影响。
• 丙烯价格：聚合级丙烯现货价格下降，1月交付价格在52-64美分/磅之间。

石化产能与生产成本

• 乙烷供应：美国乙烷供应自2005年以来持续增长，2018年初预计供应量约为50万桶/天。
• 乙烯生产成本：基于乙烷的乙烯生产成本在美国具有优势，较其他地区更具竞争力。
• 产能关闭：2018年2月预计北美乙烯产能将有7.7%的关闭，其中Formosa的Point Comfort工厂仍处于关闭状态，Exxon的Baytown工厂、DowDuPont的Freeport工厂以及Huntsman的Port Neches工厂将因维护关闭。

主要观点

化学品行业趋势

• 化学品铁路装载量趋势反映整个行业活动和需求的波动。
• 尽管年累计装载量下降，但周度装载量有所回升，表明市场存在一定的恢复迹象。
• 随着新的乙烯裂解装置启动，预计乙烷库存将逐步减少，价格有望回升。

石化产品价格与成本

• 乙烷价格受天然气价格影响，但预计随着产能释放，价格将逐步接近其历史溢价水平。
• 丙烷价格上升，库存下降，预计未来出口量将增加，库存进一步下降。
• 乙烯和丙烯价格受供需关系和生产成本影响，短期价格波动较大。

产能与市场影响

• 2018年预计北美乙烯产能损失4.4亿磅，占总产能的4.8%。
• 产能关闭将影响市场供需，推动价格向历史溢价水平靠拢。

关键信息

石化公司推荐

• DowDuPont (DWDP.N)：推荐买入，目标价84美元。
• Eastman Chemical (EMN.N)：推荐买入，目标价112美元。
• Ashland (ASH.N)：推荐买入，目标价84美元。

乙烷与丙烷市场动态

• 乙烷价格下降，但预计随着需求增长，价格将回升至30美分/加仑（2018年）和31美分/加仑（2019年）。
• 丙烷库存下降，出口量增加，预计库存将继续减少。

行业风险

• 化学品行业与工业生产密切相关，工业生产下滑将直接影响化学品需求。
• 能源价格波动将对生产成本产生显著影响。
• 市场供需变化可能对价格产生重大影响。

估值与财务指标

• 估值主要基于未来市盈率（P/E）、市净率（EV/EBITDA）和自由现金流收益率（FCF Yield）。
• 不同公司具有不同的估值指标，如Albemarle的P/E为24.5，而PPG的P/E为20.1。
• 估值与资本回报率（ROIC）有强相关性（R² > 70%）。

总结

• 化学品行业整体呈现波动，铁路装载量趋势显示行业活动和需求变化。
• 乙烷价格受天然气价格影响，但预计随着需求增加，价格将回升。
• 乙烯和丙烯价格受供需关系和生产成本影响，波动较大。
• 化学品公司推荐基于其估值和市场表现，如DowDuPont、Eastman Chemical和Ashland。
• 行业风险包括工业生产波动、能源价格变化和市场供需变化。
• 估值方法包括P/E、EV/EBITDA和FCF Yield，不同公司有不同表现。