20181211-兴证国际证券-信义能源-03868.HK-由信义光能分拆_高派息的光伏电站运营商_15页_1mb

信义能源（3868.HK）总结

核心内容

信义能源是一家由信义光能分拆出的光伏电站运营商，专注于高派息政策。公司于2018年12月21日上市，上市后一个月内将拥有约1.5GW的光伏电站。公司股权结构为：信义光能间接持有约53.72%的股份，创始人等股本投资者持有17.90%，其余28.38%由公众股东持有。

主要观点

• 信义能源是市场上稀缺的低负债率且具有高派息定位的新能源电站运营商。
• 在控股公司信义光能的支持下，公司有望通过资本实力在市场上收购优质光伏电站，推动分红规模提升。
• 公司计划每个财政年度的分派金额不少于可供分派收入的90%，并有意分派100%可供分派收入。

关键信息

上市基本信息

• 上市日期：2018年12月21日
• 招股价（港元）：1.89-2.42
• 发行后总股本（亿股）：66.25
• 发行后市值（亿港元）：125.2-160.3
• 净负债率（2018年6月底）：34.2%
• 预计上市后净负债率：继续降低
• 公司创始人：李贤义博士（非执行董事兼主席）
• 主要管理层：董清世（执行董事兼副主席）、董巩潼（执行董事兼行政总裁）、李友情（执行董事）、程树娥（执行董事兼总经理）

业务发展与项目情况

• 首批组合：9个光伏电站，总容量954MW，全部进入前七批补贴目录。
• 目标收购组合：6个光伏电站，总容量540MW，预计上市后一个月内完成收购。
• 项目分布：主要位于安徽、天津、湖北、福建等地。
• 项目类型：均为大型地面集中式太阳能发电场。
• 装机容量：首批组合总核准容量为954MW，目标收购后总核准容量将增加至1,494MW。
• 上网电价：首批组合上网电价为1.0元/千瓦时，目标收购组合部分项目电价较低。

财务状况

• 低负债率：公司净负债率低，有利于获得低成本外部负债，支持规模扩张。
• 可供分派收入：公司计划每年分派不少于可供分派收入的90%，2018年度末期股息预计为可供分派收入的50%。
• 经调整EBITDA：2017年为1,053,888千港元，2018年为552,376千港元。

行业背景

• 中国光伏行业快速发展，2017年新增装机容量达53.06GW，累计装机容量达131GW，占全球累计装机容量的32%。
• 2018年光伏新政加速补贴退坡，已建成电站成为优质资产。
• 光伏电站运营商市场份额分散，国有企业仍占较大份额。

风险提示

• 光伏补贴政策出现重大调整。
• 新能源补贴拖欠时间延长。
• 新增电站收购不及预期。

投资要点

• 公司背景：由信义光能分拆出，专注于光伏电站运营。
• 高派息政策：公司计划每年分派不少于可供分派收入的90%。
• 低负债率：公司净负债率低，有利于融资和扩张。
• 市场机会：在补贴退坡背景下，公司有望通过收购优质电站提升分红规模。
• 行业地位：在市场份额分散的光伏行业，公司具备竞争优势。

投资建议

• 评级：未评级
• 建议：投资者应积极关注公司未来在光伏电站收购和高派息方面的表现。

附注

• 报告信息来源于公司招股书及兴业证券经济与金融研究院整理。
• 投资决策需考虑个人投资目的、财务状况及市场变化，建议咨询专业意见。