20260109-中银证券-12月通胀点评_输入性因素的影响或加大_7页_388kb

报告摘要

2026年12月通胀点评总结

核心内容概述

2026年12月，中国CPI与PPI同比增速均略高于市场预期，显示出通胀压力有所缓解，但结构性变化显著。CPI同比增速为0.8%，环比增长0.2%，核心CPI同比保持1.2%。PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比增长0.2%，PPIRM同比下降2.1%。报告分析了输入性因素、促消费政策及国际贸易不确定性对通胀走势的影响，并对2026年通胀趋势作出展望。

主要观点

CPI走势分析

同比增速略高于预期：12月CPI同比增速为0.8%，较11月小幅上升0.1个百分点，核心CPI同比保持1.2%。
环比增长0.2%：食品价格影响CPI环比上涨约0.05个百分点，扣除能源的工业消费品价格上涨约0.16个百分点，能源价格下降约0.04个百分点。
分项表现分化：
- 上涨分项：其他用品和服务（+2.8%）、生活用品及服务（+0.4%）、教育文化娱乐（+0.1%）、医疗保健（+0.1%）、食品烟酒（+0.8%）。
- 下降分项：交通通信（-2.6%）、居住（-0.2%）。
食品价格影响减小：食品价格环比上涨0.3%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点，鲜菜、鲜果、牛肉、羊肉和水产品价格同比涨幅扩大。
促消费政策效果显现：扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.5%，金饰品价格涨幅扩大至68.5%，家用器具和家庭日用杂品价格同比分别上涨5.9%和3.2%。
2026年CPI提振思路：
- 2026年上半年食品价格基数较低，有望减小对CPI的拖累。
- 依托促消费政策，改善工业消费品价格走势。
- 多措并举释放居民服务消费潜力。

PPI走势分析

环比连续三个月上涨：12月PPI环比增长0.2%，生产资料环比上涨0.3%，生活资料环比持平。
同比降幅收窄：PPI同比下降1.9%，较11月上升0.3个百分点，其中生产资料同比下降2.1%，生活资料同比下降1.3%。
分项表现分化：
- 降幅较大：建筑材料（-6.4%）、燃料动力（-5.7%）、化工原料（-4.9%）、农副产品（-4.1%）、黑色金属（-3.3%）。
- 涨幅较大：有色金属（+10.5%）。
供需结构改善：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格连续5个月上涨，锂离子电池制造、水泥制造价格连续3个月上涨，新能源车整车制造价格由降转涨。
输入性因素影响：国际油价和金价波动对国内能源和金饰品价格产生影响，国际原油价格下行导致国内石油相关行业价格下降。
2026年PPI走势展望：
- 国际价格波动的输入性影响可能集中在能源和有色产品。
- “反内卷”政策持续改善行业供求结构。
- 国际贸易不确定性可能影响部分产品的全球供求平衡，进而影响价格。
- 维持对2026年PPI同比增速持续上行的判断，预计在二季度至三季度转正。

关键信息

CPI核心支撑：服务价格同比上涨0.6%，消费品价格同比上涨1.0%，食品价格对CPI拖累减小。
PPI结构性改善：重点行业如煤炭、锂电、水泥、新能源车价格持续上涨，显示国内结构性改革成效。
输入性因素影响：国际能源和有色金属价格波动对国内价格产生输入性影响，但国内政策对PPI走势有积极支撑。
风险提示：
- 全球通胀二次上行风险。
- 欧美经济回落速度偏快。
- 国际局势复杂化。

数据图表说明

图表1：CPI与核心CPI同比走势，显示CPI同比增速略高于预期。
图表2：消费品和服务CPI当月同比，体现结构性分化。
图表3：CPI环比走势，显示食品和工业消费品价格对CPI的拉动作用。
图表4：CPI同比走势，突出食品和工业消费品价格变化。
图表5：食品烟酒分项同比增速，显示鲜菜、鲜果等价格涨幅扩大。
图表6：耐用消费品价格同比走势，反映消费升级趋势。
图表7：PPI和PPIRM同比增速，显示PPI降幅收窄。
图表8：PPI生产资料和生活资料同比走势，体现结构性变化。
图表9：PPI生产资料和生活资料环比走势，显示行业供需改善。
图表10：PPIRM构成同比，反映不同行业价格变动。
图表11：生产资料价格同比走势，显示部分行业价格回升。
图表12：生活资料价格同比走势，显示生活资料价格稳定。

投资评级说明

公司投资评级：包括买入、增持、中性、减持、未有评级。
行业投资评级：包括强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
基准指数：沪深市场为沪深300，新三板为三板成指或三板做市，港股为恒生指数，美股为纳斯达克或标普500。

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