20220730-华泰期货-国债月报_情绪过于乐观_警惕市场反转_12页_3mb

华泰期货研究院总结

核心内容概述

华泰期货研究院发布了一份关于8月期债市场的策略分析报告，涵盖方向性策略、跨品种策略、基差策略、移仓策略和套保策略。报告指出，当前市场环境以经济复苏预期偏弱和流动性边际收紧为主要特征，对期债市场产生影响。

主要观点

方向性策略

• 期债走势：本月T、TF和TS主力2209合约价格分别变动1.06%、0.65%和0.27%，10y、5y和1y利率分别下行5.69bp、11.04bp和16.53bp至2.75%、2.53%和185%。
• 市场情绪：期债打破僵持局面，重回趋势上行，多头情绪亢奋。
• 经济数据影响：7月地产销售数据再度降速，房贷断供潮及疫情发酵加剧了经济悲观情绪。
• 流动性影响：近期流动性宽松，资金利率显著偏弱，但随着地产复苏，流动性宽松动能望衰减。
• 策略建议：短期反转行情临近，期债8月以谨慎偏空为主，不认为已步入熊市。

跨品种策略

• 价差变化：4TS-T和2TF-T分别变动0.025元和0.255元，利率曲线呈现陡峭化。
• 价差与基差：跨品种价差与期限利差长期趋同，但短期易受基差影响而背离。
• 策略建议：建议参与空TS多T的套利，因TS基差偏低，T更抗跌，且价差趋势向下。

基差策略

• 基差走势：T、TF和TS基差均呈现趋势下行，均值分别为0.4、0.21和0.19。
• 判断依据：基差走势受净基差、IRR-R007、季节性、跨品种价差等影响。
• 趋势预测：基差预计下行至8月中旬，T合约IRR利率已下行至低位，净基差升至高位。
• 策略建议：维持基差下行至8月中旬的观点，反向套利组合仍可持有。

移仓策略

• 移仓节奏：2209合约移仓速度慢于平均水平，8月可能加快。
• 策略建议：本次移仓空方应考虑较晚进行，以规避跨品种价差和基差收敛带来的风险。

套保策略

• 套保损益：与基差密切相关，且具备季节性特征。
• 参考依据：当前宏观环境与2019年相似，可参考2019年最优套保比率。
• 策略建议：8月后适度提升套保比率，2209合约基差已下行较大幅度，是介入套保的较佳时机。

关键信息

联系人信息

• 侯峻：从业资格号F3024428，投资咨询号Z0013950
• 孙玉龙：FICC组，从业资格号F3083038，投资咨询号Z0016257，邮箱sunyulong@htfc.com
• 汪雅航：FICC组，邮箱wangyahang@htfc.com
• 高聪：FICC组，从业资格号F03099648，邮箱gaocong@htfc.com
• 彭鑫：FICC组，邮箱pengxin@htfc.com
• 蔡劭立：FICC组，邮箱caishaoli@htfc.com

风险提示

• 经济复苏不及预期：是当前市场面临的主要风险。

图表说明

• 图1-图2：展示主连合约和近月合约价格走势。
• 图3-图5：展示T、TF、TS主连与净持仓关系。
• 图6-图12：展示社融-M2、R007、政府债净融资、地产成交增速等关键指标与基差、价差的关系。
• 图13-图16：反映货币净投放与去年同期及今年4月的对比。
• 图17-图22：展示主连与近月合约基差及IRR走势。
• 图23-图26：展示近一年合约基差对比和各合约的季节性特征。
• 图27-图30：展示各主力合约近四次移仓节奏。
• 图31-图34：展示不同债券组合的套保比率预估。

总结

华泰期货研究院对8月期债市场进行了全面分析，指出当前市场处于经济复苏预期偏弱和流动性边际收紧的阶段。在方向性策略上，建议以谨慎偏空为主；在跨品种策略上，推荐空TS多T的交易策略；基差策略上，维持基差下行至8月中旬的观点；移仓策略上，建议空方较晚进行移仓；套保策略上，建议8月后适度提升套保比率。整体策略以防范风险、把握趋势为主，同时强调需结合市场具体行情和自身头寸进行灵活调整。