2019年12月中债登和上清所托管数据点评：年末机构持债偏好有何变化？-20200108-天风证券-12页_735kb

年末机构持债偏好变化总结

核心内容概述

2019年12月，中国债券市场托管规模继续增长，国债、同业存单、国开债、进出口债、农发债及中期票据为主要增长点。不同机构在各类债券上的配置偏好发生明显变化，主要体现在利率债和信用债的增持与减持情况，以及资金拆借行为的变化。

主要观点

1. 债券托管规模变化

• 中债登：债券总托管量环比增加7756亿元至64.98万亿元，增幅主要来自国债、国开债、进出口债。
• 上清所：债券总托管量环比增加3224亿元至22.35万亿元，增幅主要来自同业存单和中期票据。
• 银行间市场：总托管量增加10981亿元至87.33万亿元，同比增长12.92%，持续上涨。

2. 利率债配置变化

• 主要利率债（国债、国开债、进出口债、农发债）托管规模环比增加5422亿元。
  • 国债：托管规模增加3716亿元，商业银行、广义基金、特殊结算成员增持。
  • 国开债：托管规模增加708亿元，广义基金为主要增持机构。
  • 进出口债：托管规模增加700亿元，商业银行和广义基金为主要增持机构。
  • 农发债：托管规模增加297亿元，广义基金为主要增持机构。
• 信用社减持所有类型利率债。
• 保险机构、证券公司整体减持利率债。
• 境外机构增持国债、减持政金债。

3. 信用债配置变化

• 非金融信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模环比减少266亿元。
  • 企业债：托管规模增加71亿元。
  • 中票：托管规模增加724亿元。
  • 短融、超短融：托管规模分别减少46亿元、1015亿元。
• 商业银行、信用社、保险机构、广义基金、境外机构均减持信用债。
• 特殊结算成员、证券公司增持信用债。

4. 分机构配置变化

• 商业银行：主要券种托管规模环比增加1254亿元，增持国债、进出口债、农发债，减持国开债、信用债。
• 城商行：主要券种托管规模增加1060亿元，增持国债、同业存单，减持信用债。
• 农商行及农合行：主要券种托管规模减少767亿元，减持国开债、同业存单，增持国债。
• 信用社：主要券种托管规模减少1505亿元，整体减持利率债和信用债。
• 保险机构：主要券种托管规模减少739亿元，减持地方债，增持同业存单。
• 广义基金：主要券种托管规模增加8352亿元，增持利率债和信用债。
• 证券公司：主要券种托管规模小幅增加12亿元，减持利率债，增持信用债。
• 境外机构：主要券种托管规模减少109亿元，增持国债，减持信用债。

5. 资金拆借情况

• 质押式回购：12月总规模为58.48万亿元，环比减少0.23%。
• 资金拆出机构：特殊结算成员和全国性商业银行净融出规模同比大幅增加。
• 资金拆入机构：证券公司和广义基金净融入规模同比大幅增加，城商行、农商行净融入规模也有所变化。

关键信息

1. 投资者结构变化

• 国债：以商业银行为主，广义基金和境外机构占比逐年上升。
• 政金债：商业银行占比下降，广义基金占比上升，外资机构配置增强。
• 信用债：广义基金为主要投资者，占比达64%，商业银行占比下降至20%。
• 同业存单：广义基金占比52%，商业银行占比33%，广义基金占比逐年上升。

2. 分券种趋势

• 国债：托管规模增长显著，商业银行为主要增持机构。
• 国开债：托管规模小幅增长，广义基金为主要增持机构。
• 进出口债：托管规模增长，商业银行和广义基金为主要增持机构。
• 农发债：托管规模增长，广义基金为主要增持机构。
• 企业债、中票：托管规模增长，广义基金为主要增持机构。
• 短融、超短融：托管规模下降，广义基金和商业银行为主要减持机构。

3. 风险提示

• 信用风险事件频发。
• 宏观经济存在恶化风险。
• 外部环境变化可能影响债券市场。

总结

2019年12月，中国债券市场呈现总体增长趋势，利率债和信用债配置出现分化。广义基金和商业银行是主要增持机构，而信用社、保险机构、境外机构则有减持行为。资金拆借方面，证券公司和广义基金净融入规模显著上升，显示其对市场流动性需求增强。投资者结构变化表明，广义基金在信用债和同业存单配置中占据主导地位，而商业银行在国债配置中仍为主力。市场风险提示包括信用风险、宏观经济和外部环境变化。