环保工程及服务行业专题研究：政府和社会资本合作行业季报~2019年三季报，项目落地率持续提高，生态环保类增速更高-20191208-广发证券-20页_1mb

2019年PPP行业季报总结

核心内容

2019年前三季度，中国PPP项目整体呈现积极发展趋势，管理库新增落地投资额达2万亿元，同比增长明显，项目落地率持续提升。截至2019年9月末，管理库项目总数为9249个，总投资额达14.1万亿元，落地项目数为6029个，落地率达65.3%，环比提升1个百分点。开工项目数为3559个，开工率为58.9%，环比下降0.4个百分点。

生态环保类项目表现尤为突出，其落地投资额达9.2万亿元，占管理库总落地投资额的 65.3%，生态环保项目数为906个，占管理库项目总数的 9.8%。生态环保类项目在项目数量和投资额方面均保持增长，且在项目落地率和开工率方面也有显著提升。

主要观点

• 项目落地率提升：管理库项目落地率提升至65.3%，生态环保类项目落地率提升较快。
• 融资模式创新：随着PPP条例的加快出台和与专项债的结合，预计2020年末将有4.6万亿元PPP项目进入运营期，其中生态环保项目为3366亿元，融资模式创新将不断推进。
• 民企参与度提高：民企在PPP项目中的参与度持续上升，占落地项目数的34.6%，生态环保类项目民企参与比例达36.7%。民资背景项目数前三位为市政工程、生态环保、交通运输，投资额前三位为城镇综合开发、市政工程、交通运输。
• 财政风险可控：全国2583个财政本级中，99.3%的财承占比低于10%，其中1866个处于7%以下的安全区间，1415个低于5%。19个本级因财承占比超10%而暂停新项目入库。

关键信息

项目数据

• 管理库总量：截至2019年9月末，管理库项目总数为9249个，同比增长2.4%。
• 总投资额：管理库总投资额达14.1万亿元，同比增长3.4%。
• 落地项目数：管理库落地项目数为6029个，同比增长3.8%。
• 落地项目投资额：管理库落地项目总投资额为9.2万亿元，同比增长4.5%。
• 开工项目数：管理库开工项目数为3559个，开工率为58.9%。
• 生态环保项目：管理库生态环保项目数为906个，投资额为9679亿元，占管理库总投资额的6.9%。

地域分析

• 项目数前三：山东（含青岛）、河南、四川，分别有761个、726个、558个项目。
• 投资额前三：浙江、贵州、云南，分别有7505亿元、7202亿元、7455亿元的投资额。
• 开工项目数前三：山东（含青岛）、四川、安徽，开工率分别为76.6%、80.8%、72.4%。

行业分析

• 项目数前三：市政工程（3692个）、交通运输（1305个）、生态环保（906个），合计占管理库项目总数的63.8%。
• 投资额前三：交通工程（4.3万亿元）、市政工程（4.1万亿元）、城镇综合开发（1.9万亿元），合计占管理库总投资额的74.2%。
• 落地项目数前三：市政工程（2495个）、交通运输（867个）、生态环保（571个），合计占落地项目总数的65.13%。
• 落地项目投资额前三：市政工程（3.0万亿元）、交通运输（2.5万亿元）、城镇综合开发（1.4万亿元），合计占落地项目投资额的75.2%。

回报机制

• 使用者付费：占落地项目数的6.4%，投资额为5457亿元，占落地项目投资额的5.9%。
• 可行性缺口补助：占落地项目数的49.9%，投资额为5.81万亿元，占落地项目投资额的63.4%。
• 政府付费：占落地项目数的43.8%，投资额为2.82万亿元，占落地项目投资额的30.7%。

示范项目

• 示范项目总数：截至2019年9月末，累计四批示范项目共976个，投资额为2.1万亿元。
• 落地示范项目数：910个，落地率为93.2%，开工率为74.1%，同比提升0.7个百分点。
• 行业分布：市政工程类项目最多，占44.2%，生态环保类项目占9.6%。
• 民企参与情况：在910个落地示范项目中，民企参与项目数为474个，占52.1%，投资额为7798亿元，占38.9%。

风险提示

• 政策及监管风险：PPP政策及监管变化可能对项目推进产生影响。
• 工程进度风险：部分项目可能因工程进度不及预期而影响整体进展。
• 订单承接风险：新承接订单情况不达预期可能影响公司业绩。
• 融资成本与资产负债率风险：公司融资成本上升和资产负债率提高可能影响财务状况。
• 回款与现金流风险：项目回款和现金流管理不当可能带来财务风险。

相关研究

• 重点公司估值与财务分析：
  • 国祯环保：最新收盘价10.52元，合理价值11.05元，2019年EPS 0.48元，2020年EPS 0.58元。
  • 联美控股：最新收盘价12.08元，合理价值13.30元，2019年EPS 0.73元，2020年EPS 0.87元。
  • 碧水源：最新收盘价7.33元，合理价值8.60元，2019年EPS 0.43元，2020年EPS 0.50元。
  • 龙马环卫：最新收盘价10.40元，合理价值13.30元，2019年EPS 0.67元，2020年EPS 0.83元。
  • 瀚蓝环境：最新收盘价16.84元，合理价值21.52元，2019年EPS 1.20元，2020年EPS 1.44元。

附注

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