深度报告-20220817-天风证券-嘉益股份-301004.SZ-国内领先的保温杯制造商_扩产在即+盈利改善助力业绩弹性释放_20页_2mb

嘉益股份（301004）总结

公司简介

嘉益股份成立于2004年，专注于饮品、食品容器的研发、设计、生产和销售，产品涵盖不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等，主要通过ODM/OEM模式出口至欧美及东亚市场。公司与美国PMI、S'well、日本Takeya等国际知名品牌商建立了长期稳定的合作关系。

核心内容

• 营收增长：2017-2021年，公司营业收入CAGR为14.55%，2021年达5.86亿元，同比增长64.69%；2022Q1营收为1.83亿元，同比增长131.21%。
• 盈利改善：2017-2021年，公司归母净利润CAGR为33.56%，2021年达0.82亿元；2022Q1归母净利润为0.33亿元，同比增长177.59%。
• 盈利能力：2022Q1公司毛利率为26.80%，净利率为17.95%，分别同比-4.79pct和+2.93pct，预计未来盈利水平将持续修复。
• 市场前景：全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步增长，2021年预计达70.1亿美元，中国市场贡献约65%的产量，行业需求加速释放。
• 产能扩张：公司计划投资3亿元建设年产1000万只不锈钢真空保温杯的生产基地，预计2022Q4试生产，募投项目将提升接单能力和智能化水平。

主要观点

• 公司产品种类丰富，性能优越，具备保温、安全、便携、节能环保、外观时尚等优势，同时积极创新，开发智能和抗菌产品。
• 公司外销收入占比维持在80%以上，美国和日本为主要市场，且与国际知名品牌商保持长期合作关系，客户集中度较高。
• 募投项目有望释放产能，提升公司盈利能力和市场占有率。
• 公司盈利能力处于行业领先水平，主要得益于优质客户订单及产品附加值较高。
• 原材料价格回落、人民币贬值等因素将推动公司盈利改善。

关键信息

• 财务数据：
  • 2022-2024年预计营业收入分别为958.00亿元、1258.15亿元、1517.47亿元，CAGR分别为63.58%、31.33%、20.61%。
  • 2022-2024年预计归母净利润分别为130.60亿元、172.97亿元、211.22亿元，CAGR分别为58.94%、32.44%、22.11%。
  • 对应PE分别为23.5x、17.7x、14.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 客户情况：
  • 前五大客户收入占比达80%以上，PMI为第一大客户，2021年销售收入占比达51.33%。
  • 公司与PMI等客户合作稳定，客户粘性增强，未来有望随客户业务扩张而增长。
• 行业分析：
  • 全球市场稳步增长，中国市场为最大生产国，产量占全球65%。
  • 消费场景多元化，包括居家、办公、户外、车载等，消费升级推动产品迭代和需求增长。
  • 行业集中度提升空间较大，公司具备较强竞争力。

风险提示

• 客户集中度较高，若主要客户销售波动或合作关系中止，可能影响公司经营。
• 原材料价格波动可能对毛利率产生不利影响。
• 募投项目进度不及预期可能影响产能释放。
• 汇率波动对出口业务有较大影响。
• 海外贸易政策变化可能对出口销售造成不利影响。

盈利预测

公司亮点

• 优质客户绑定：公司与国际知名品牌商合作紧密，客户资源优质，未来增长潜力大。
• 产品创新：产品种类丰富，具备智能、抗菌、环保等特性，满足消费者多元化需求。
• 产能扩张：募投项目将释放产能，提升生产效率和市场响应能力。
• 盈利能力：毛利率和净利率处于行业领先水平，受益于原材料价格回落和汇率变化。

总结

嘉益股份作为国内领先的保温器皿制造商，受益于全球市场需求增长和产品迭代加速，营收和盈利持续改善。公司与优质客户建立长期合作关系，产品结构优化，产能扩张在即，未来增长可期。尽管面临客户集中度、原材料价格波动、汇率波动等风险，但其盈利潜力和市场前景依然良好，预计未来三年归母净利润稳步增长，对应PE逐步下降，给予“增持”评级。