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嘉益股份（301004.SZ）投资分析报告总结

核心内容概览

嘉益股份是一家专注于生产和销售保温杯壶的中国公司，2022年上半年实现收入4.5亿元，同比增长109%，净利润8638万元，同比增长162%。公司主要面向海外市场，尤其是北美市场，与多个知名品牌如PMI、S'well、TAKEYA等合作，OEM/ODM业务占比超过90%。公司业务增长得益于大客户PMI的扩张以及美国保温杯市场向快消品属性的转变。

主要观点

• 市场趋势：美国保温杯市场正从耐用品向快消品演变，消费频次从每3.8年一次上升至每1.2年一次，推动市场增长。
• 大客户带动增长：嘉益是PMI旗下Stanley品牌的主要生产商，PMI业务正处于上升期，预计嘉益2022年对PMI的供应占比将达40%，未来有望进一步提升。
• 技术优势：嘉益在保温杯表面处理、喷涂、旋薄等技术方面具有行业领先优势，能够满足客户对产品时尚化和个性化的需求。
• 产能扩张：公司重点募投项目“年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目”将在2023年逐步投产，缓解当前产能紧张问题。
• 盈利预测：预计2022-2024年嘉益收入增速分别为107%、32%、20%，净利润增速分别为198%、4%、9%。公司未来三年的盈利表现良好，且具备较强的现金流管理能力。
• 估值分析：公司2022-2024年PE分别为13.7倍、13.3倍、12.2倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为42.7元，对应2023年17倍动态市盈率。
• 风险提示：包括原材料价格波动、汇率风险、海外订单波动、行业竞争加剧以及宏观经济波动等。

关键信息

业务表现

• 嘉益2022H1出口市场份额达到5.6%，成为行业领先者。
• 2022H1收入4.5亿元，净利润8638万元，分别同比增长109%和162%。
• 2021年PMI业务对嘉益收入贡献达51%，预计2022年将达到40%。

市场趋势

• 美国2021年保温杯进口量达1.8亿只，较2017年翻倍。
• 消费频次加快，从每3.8年一次增加至每1.2年一次。
• 保温杯使用场景多元化，包括户外活动、通勤、办公等。

技术优势

• 拥有超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形、真空气染印、轻量旋薄、水性有机硅喷涂等领先技术。
• 表面处理能力突出，满足海外客户对产品外观和质感的高要求。

生产能力

• 2021年产能为1600万只，月均产能约130万只。
• 2022H1产能已接近极限，预计2023年新增产能将缓解供应压力。

财务表现

• 2022H1每股收益为2.37元，净利润率20.2%。
• 2022H1 ROIC达67.4%，盈利能力强劲。
• 营运能力良好，应收账款和存货周转率持续提升。

盈利预测

• 2022E收入12.1亿元，净利润2.45亿元。
• 2023E收入15.96亿元，净利润2.54亿元。
• 2024E收入19.19亿元，净利润2.76亿元。

估值模型

• 采用FCFE折现模型，预测公司长期权益价值可达54亿元，对应每股52.4元。
• 敏感性分析显示，估值对WACC和永续增长率较为敏感。

总结

嘉益股份凭借其在海外代工业务中的领先地位，以及对大客户PMI的深度合作，正受益于美国保温杯市场向快消品演变的趋势。公司通过技术创新和生产自动化提升了运营效率，增强了市场竞争力。财务表现稳健，盈利能力和现金流管理突出，未来增长预期明确。尽管面临原材料、汇率及海外订单波动等风险，但公司具备较强的应对能力，长期价值被看好。