家电行业2017年度中期财报综述：盈利能力有承压，营收驱动业绩续行-20170903-长江证券-41页-2mb

报告摘要

家用电器行业2017年中期财报综述总结

核心内容概览

2017年中报显示，家用电器行业整体表现强劲，主营收入同比增长34.01%，其中二季度同比增长37.66%。空调行业高景气带动了整个家电行业的增长，尤其是白电企业表现出色。尽管原材料成本上涨和人民币升值对毛利率和净利润造成一定压力，但行业整体盈利能力仍保持增长，主要得益于收入端的高增长。此外，预收账款和存货均出现显著增长，反映出市场需求旺盛和渠道补库存预期。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

主营收入增长：2017年上半年，家电行业主营收入为5106.54亿元，同比增长34.01%，其中二季度同比增长37.66%。
盈利能力承压：行业整体毛利率同比下降0.90个百分点至24.51%，归属净利率同比下降0.66个百分点至6.58%。
营收驱动业绩增长：尽管毛利率承压，但营收弹性带动整体归属净利润同比增长21.80%，其中二季度增长29.05%。

2. 空调产业链高景气

空调出货量增长：上半年空调行业总出货量为7938万台，同比增长36.97%。
内销表现亮眼：空调内销出货量同比增长65.83%，带动白电行业主营收入增长50.35%，其中二季度增长54.48%。
农村及三四线城市需求释放：高温天气和需求加速释放是空调行业增长的主要驱动力。

3. 厨电行业表现

厨电增长稳健：上半年厨电主营收入同比增长26.12%，其中二季度增长29.19%。
毛利率承压：二季度厨电行业毛利率为42.72%，同比下降3.05个百分点。
业绩增长：厨电行业归属净利润同比增长21.11%，其中二季度增长21.11%。

4. 小家电行业

主营收入平稳：上半年小家电主营收入同比增长20.89%，其中二季度增长19.35%。
毛利率小幅下滑：二季度小家电毛利率为30.34%，同比下降0.36个百分点。
盈利能力略有下行：归属净利润同比增长17.50%，净利率为9.03%，同比下降0.14个百分点。

5. 黑电行业

主营收入小幅改善：上半年黑电主营收入同比增长8.99%，其中二季度增长10.95%。
毛利率承压：二季度黑电行业毛利率为17.52%，同比提升2.37个百分点。
盈利能力低位：归属净利润同比增长11.23%，净利率为1.69%，同比持平。

6. 家电上游行业

主营收入持续增长：上半年主营收入同比增长27.76%，其中二季度增长29.05%。
毛利率有所下滑：二季度毛利率为20.50%，同比下降1.41个百分点。
业绩稳健增长：归属净利润同比增长15.40%，净利率为7.57%，同比下降0.90个百分点。

行业细分表现

白电行业

营收增长显著：上半年白电行业主营收入3147.90亿元，同比增长50.35%，其中二季度增长54.48%。
毛利率承压：二季度毛利率为26.85%，同比下降3.41个百分点。
预收账款大幅增长：白电行业预收账款同比增长105.64%，其中格力电器、美的集团和青岛海尔增长尤为显著。
存货增长：白电行业存货同比增长72.96%，主要由于旺季需求和原材料涨价影响。

黑电行业

主营收入增长有限：上半年主营收入1156.56亿元，同比增长8.99%，其中二季度增长10.95%。
毛利率有所改善：二季度毛利率为17.52%，同比提升2.37个百分点。
预收账款增长：黑电行业预收账款同比增长31.89%。
经营性现金流下滑：上半年经营性现金流净额为-7.97亿元，同比大幅下滑115.48%。

厨电行业

主营收入增长稳健：上半年主营收入102.41亿元，同比增长26.12%，其中二季度增长29.19%。
毛利率承压：二季度毛利率为42.72%，同比下降3.05个百分点。
预收账款增长：厨电行业预收账款同比增长31.13%。
归属净利润增长：二季度归属净利润同比增长21.11%，净利率为11.97%，同比下降0.80个百分点。

小家电行业

主营收入增长平稳：上半年主营收入218.72亿元，同比增长20.89%，其中二季度增长19.35%。
毛利率小幅下滑：二季度毛利率为30.34%，同比下降0.36个百分点。
预收账款增长：小家电行业预收账款同比增长23.55%。
归属净利润增长：二季度归属净利润同比增长17.50%，净利率为9.03%，同比下降0.14个百分点。

重点公司推荐

格力电器：投资评级为买入，归属净利润同比增长47.64%，净利率为13.77%。
美的集团：投资评级为买入，归属净利润同比增长13.85%，净利率为9.98%。
青岛海尔：投资评级为买入，归属净利润同比增长33.54%，净利率为6.75%。
华帝股份：投资评级为买入，归属净利润同比增长21.11%，净利率为11.97%。
老板电器：投资评级为买入，归属净利润同比增长27.69%，净利率为11.97%。
海信科龙：投资评级为买入，归属净利润同比增长20.17%，净利率为4.20%。

风险提示

原材料价格波动：铜、铝等原材料价格明显上涨，对毛利率造成压力。
终端需求不及预期：房地产周期下行可能影响厨电行业需求。
汇率波动：人民币升值导致汇兑损失增加，影响净利润。

图表目录（简要说明）

图1：2017年上半年家电行业主营收入同比增长34.01%，其中二季度增长37.66%。
图2：2017年二季度行业毛利率为24.38%，同比下降1.22个百分点。
图3：2017年二季度期间费用率为16.02%，同比下降0.25个百分点。
图4：2017年二季度家电行业归属净利润同比增长29.05%。
图5：2017年二季度家电行业归属净利率为7.13%，同比下降0.48个百分点。
图6：2017年上半年白电行业主营收入同比增长50.35%，其中二季度增长54.48%。
图7：2017年上半年空调行业总出货量为7938万台，同比增长36.97%。
图8：2017年上半年冰箱行业总出货量为3901万台，同比增长1.03%。
图9：2017年上半年洗衣机行业总出货量为3002万台，同比增长9.18%。
图10：上半年空冰洗累计零售量分别同比变化6.85%、-10.90%及-8.72%。
图11：2017年二季度白电行业毛利率为26.85%，同比下降3.41个百分点。
图12：2017年二季度白电行业期间费用率为16.83%，同比提升0.01个百分点。
图13：年初至今LME铜、铝价格累计增长24.3%及26.1%。
图14：年初至今国内塑料价格指数累计增长4.17%。
图15：年初至今国内冷轧板卷均价累计下滑1.68%。
图16：消费升级趋势推动下高端产品占比持续提升。
图17：2017年二季度白电行业归属净利润同比增长34.39%。
图18：2017年二季度白电行业归属净利率为9.21%，同比下降1.37个百分点。
图19：2017年上半年黑电行业主营收入同比增长8.99%，其中二季度增长10.95%。
图20：2017年上半年液晶电视总出货量为5705万台，同比下滑6.96%。
图21：2017年上半年液晶电视零售量及零售额分别下滑19.32%及8.41%。
图22：2017年二季度黑电行业毛利率为17.52%，同比提升2.37个百分点。
图23：2017年二季度黑电行业期间费用率为13.78%，同比下降0.51个百分点。
图24：2017年上半年主要尺寸面板价格趋稳，三季度起有所回落。
图25：2017年二季度黑电行业归属净利润同比增长11.23%。
图26：2017年二季度黑电行业归属净利率为1.69%，同比持平。
图27：2017年上半年厨电行业主营收入同比增长26.12%，其中二季度增长29.19%。
图28：2017年上半年全国商品房销售面积同比增长两位数。
图29：2017年上半年烟灶消终端零售量同比分别下滑3.06%、5.65%及9.16%。
图30：2017年二季度厨电行业毛利率为42.72%，同比下降3.05个百分点。
图31：2017年二季度厨电行业期间费用率为26.92%，同比下降3.44个百分点。
图32：2017年二季度厨电行业归属净利润同比增长21.11%。
图33：2017年二季度厨电行业归属净利率为11.97%，同比下降0.80个百分点。
图34：2017年上半年小家电行业主营收入同比增长20.89%，其中二季度增长19.35%。
图35：2017年二季度小家电行业毛利率为30.34%，同比下降0.36个百分点。
图36：2017年二季度小家电行业期间费用率为19.96%，同比提升0.48个百分点。
图37：2017年二季度小家电行业归属净利润同比增长17.50%。
图38：2017年二季度小家电行业归属净利率为9.03%，同比下降0.14个百分点。
图39：2017年上半年家电上游行业主营收入同比增长27.76%，其中二季度增长29.05%。
图40：2017年上半年空调行业产量为7769万台，同比增长35.23%。
图41：2017年上半年冰箱行业产量为3909万台，同比增长1.01%。
图42：2017年二季度家电上游行业毛利率为20.50%，同比下降1.41个百分点。
图43：2017年二季度家电上游行业期间费用率为10.09%，同比下降0.65个百分点。
图44：2017年二季度家电上游行业归属净利润同比增长15.40%。
图45：2017年二季度家电上游行业归属净利率为7.57%，同比下降0.90个百分点。

估值与投资评级

行业评级：维持“看好”评级。
重点公司推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器及海信科龙均被推荐为买入。

总结

2017年中报显示，家电行业整体表现强劲，尤其是空调产业链的高景气带动了主营收入的快速增长。尽管成本压力和汇兑损失对毛利率和净利率造成一定影响，但收入端的弹性支撑了整体盈利能力。白电行业表现最为突出，厨电和小家电行业也保持稳健增长。黑电行业虽然有所改善，但增速相对较低。家电上游行业受益于下游需求增长，保持良好增长态势。未来，随着成本压力逐步转嫁和渠道补库存，行业盈利有望改善。

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