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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观策略、固收金工及行业跟踪三方面展开，重点分析了A股市场、可转债市场以及轻工制造与教育行业的投资机会与风险提示。

宏观策略分析

主要观点

• A股估值优势显著：当前A股估值已跌至历史罕见水平，具备显著的比较优势，主要问题在于风险溢价，即增量资金来源。
• 企业盈利趋势未见明显下行：从半年维度看，企业盈利仍保持高位，ROE持续改善，盈利增速在正常波动范围内。
• 成长股方向聚焦ToB端信息技术产业：随着新一轮中周期扩张开启，ToB端信息技术产业（如集成电路、光缆、光电子器件等）成为未来成长股的核心方向。
• 信息消费板块短期回调：市场对信息消费板块的快速上涨进行修正，但其长期逻辑未变，仍是未来十年中国经济的重要增长点。

关键信息

• 8月出口数据未受贸易战明显影响，美国经济强劲是主要支撑。
• 基建投资增速虽下降，但财政与货币政策企稳，后续回升可能性较大。
• 信息消费行业1-8月投资增速普遍较高，显示产业内生动力强劲。
• 政策支持与产业趋势共同推动ToB端信息技术产业发展。

固收金工分析

主要观点

• 可转债市场整体下跌：上周中证转债指数下跌0.77%，轻工制造行业跌幅最大，余额较大的可转债跌幅也较明显。
• 估值结构变化：纯债溢价率较低，转股溢价率较高，YTM较高，债性较强，抗跌性较好。
• 部分可转债存在低估机会：如盛路转债、威帝转债等，其转股溢价率出现负值，可能被低估。
• 行业与余额分类显示不同表现：交通运输行业可转债纯债溢价率偏低，具备一定估值修复空间。

关键信息

• 上周上市可转债：蓝盾转债、机电转债。
• 期权价值被压缩，部分可转债价格可能被低估。
• 投资可转债需关注股市、债市及信用风险。

行业跟踪分析

轻工制造

• 软体家居行业升级趋势明显：龙头公司正从制造向品牌零售转型，重点推荐顾家家居、敏华控股，建议关注喜临门、梦百合。
• 行业受贸易战影响加速整合：中小出口企业难以规避影响，龙头通过海外布局降低风险，提升市场集中度。
• 原材料价格推动利润向上游转移：TDI/MDI价格下行，为下半年利润释放提供弹性。
• 纸包装行业整合加速：纸价高位抑制消费需求，小企业被迫出清，市场份额向龙头集中。龙头探索平台化与智能化模式提升竞争力。

关键信息

• 造纸行业受环保与供给侧改革影响，利润向龙头转移。
• 纸价高位推动包装行业整合，龙头探索供应链平台与智能化产品。
• 广西地区高等教育资源稀缺，具备较大增长潜力。

推荐个股及其他点评

新高教集团（02001）

• 事件：公司增资广西新校股权至51%，并表后预计提升业绩。
• 目标学校：包括广西英华国际职业学院（大专）、广西钦州英华国际职业学校（中职）、附属中学（高中），具备升本计划。
• 成长性分析：
  • 广西地区毛入学率低于全国水平，未来提升空间大。
  • 目标学校区位优势明显，位于北部湾经济开发区，毗邻珠三角，与500家名企合作。
  • 并购后运营能力有望提升，品牌、招生、师资等方面受益。
• 盈利预测：
  • 2018-2020FY备考利润预计为3.1、4.2、5.1亿元，同比增长32.6%、43.1%、42.7%。
  • 当前市值对应PE20X、15X、12X，处于可比公司中游水平。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险
• 并购整合进度低于预期
• 港股波动性较大

风险提示汇总

• 宏观层面：美国贸易保护措施、通胀上行超预期。
• 可转债层面：信用风险、市场波动。
• 轻工制造层面：纸价涨幅低于预期、地产调控超预期、环保不及预期。
• 教育行业层面：政策风险、并购整合进度不及预期、港股波动性较大。

总结

本次晨会报告强调A股估值优势与ToB端信息技术产业的成长潜力，同时对可转债市场进行估值分析，指出部分品种存在低估机会。轻工制造行业持续向品牌零售升级，造纸行业受益于成本优势与政策推动，而新高教集团通过并购扩张，提升区域教育资源获取能力，具备显著成长性。整体来看，报告对市场保持乐观，建议关注具备估值优势与成长逻辑的板块与个股。