20260521-联合资信评估-宏观经济信用观察（二零二六年一季报）_经济超预期开局_需求结构冷暖分化_20页_1mb

宏观经济信用观察（2026年一季报）总结

核心内容概述

2026年一季度，我国宏观经济实现超预期开局，GDP同比增长5.0%，超出市场预期。经济结构呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的态势，但需求端结构分化明显，出口、基建投资强劲，而消费修复较为缓慢，形成“供强需弱”的格局。同时，宏观信用表现持续优化，社融结构改善，宏观杠杆率温和上行，但居民部门杠杆率下降，债务首次出现负增长。

主要观点

• 经济增长超预期：一季度GDP同比增长5.0%，主要得益于资本形成总额的显著拉动，工业与服务业增长良好。
• 需求端结构分化：
  • 出口：受益于外需回暖和“抢出口”效应，出口总额同比增长14.7%，成为经济的重要支撑。
  • 固定资产投资：由负转正，基建投资是主要驱动力，制造业投资逐步改善，房地产投资仍为拖累项。
  • 消费：温和修复，但增速偏低，汽车消费偏弱，居民消费信心尚未完全恢复。
• 物价温和回升：
  • CPI：一季度同比增长0.9%，核心CPI涨幅扩大，服务价格温和回升。
  • PPI：降幅收窄，3月转正，部分行业供需关系改善带动价格上涨。
• 就业形势总体稳定：全国城镇调查失业率均值为5.3%，就业市场呈现季节性波动，服务业就业对冲其他领域压力。
• 宏观信用表现：
  • 社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。
  • 宏观杠杆率温和上行，政府和企业加杠杆，居民部门去杠杆。
  • 信用利差低位震荡，城投债和产业债利差收窄，房地产信用风险仍需关注。
  • 金融供给侧改革持续推进，结构性工具支持新质生产力发展。

关键信息

经济数据亮点

• GDP：一季度33.42万亿元，同比增长5.0%，超预期。
• 工业增加值：同比增长6.1%，高端制造业增速显著，如电子设备行业增长13.6%。
• 服务业生产：同比增长5.1%，现代服务业表现突出，租赁和商务服务增长12.2%。
• 出口：一季度增长14.7%，机电产品占出口总值63.4%，绿色产品出口增长显著。
• 基建投资：同比增长8.9%，专项债资金前置推动投资回暖。
• 制造业投资：同比增长4.1%，高技术产业投资增长7.4%。

信用与金融数据

• 社融增量：14.83万亿元，同比少增3545亿元，企业债券净融资1.05万亿元。
• 人民币贷款：增加8.9万亿元，中长期贷款占比超六成，显示企业投资意愿增强。
• 居民贷款：新增2967亿元，短期贷款减少，消费贷不良生成压力上升。
• 宏观杠杆率：3月末为309.3%，较上年末上升6.9个百分点，政府和企业加杠杆，居民去杠杆。
• 宏观杠杆率分项：
  • 政府部门：上升1.8个百分点至70.3%。
  • 居民部门：下降0.5个百分点至59.0%。
  • 非金融企业部门：结构性回升5.4个百分点至180.0%。

资产价格与市场表现

• A股市场：一季度震荡，受中东冲突影响回调。
• 债券市场：10年期国债收益率呈“N型”走势，波动区间在1.70%至1.90%。
• 人民币汇率：延续强势，季末报约6.88，较上年末升值1.3%。
• 房地产市场：70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅收窄，二手房价格回暖信号增多，但整体仍处下行通道。

展望与挑战

后续经济展望

• 外部挑战：中东局势升温导致油价上行，可能在二季度引发通胀压力，影响出口和全球贸易。
• 内部挑战：房地产深度调整仍在持续，居民消费信心修复缓慢，内需增长面临压力。
• 政策支持：财政和货币政策继续靠前发力，支持基建和新质生产力，推动经济回升。

信用市场展望

• 社融结构优化：企业债券融资占比上升，直接融资替代间接融资趋势加强。
• 宏观杠杆率：后续稳定取决于通胀预期改善和名义增长回升。
• 居民信用：仍需政策支持，改善收入预期和降低房贷负担。
• 企业信用：利润高位增长，但结构性隐忧仍存，需关注行业分化。
• 房地产信用：仍为风险点，需政策持续托底。

结论

2026年一季度，中国经济在多重压力下实现超预期开局，主要得益于政策支持和外部需求回暖。然而，需求端结构分化、居民消费信心不足、房地产市场调整等问题仍需关注。宏观信用结构持续优化，社融增量少增但企业债券净融资成为主要支撑，宏观杠杆率温和上行，居民部门去杠杆。后续经济运行面临外部不确定性，需政策持续发力以巩固内需修复和经济回升态势。