> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济信用观察 2026 年半年报总结 ## 核心内容概述 2026年上半年，我国宏观经济运行总体保持在合理区间，呈现“外需韧性托底、内需逐步修复、新动能持续发力”的结构性修复态势。经济增长节奏前高后低，出口超预期高增，内需修复乏力，固定资产投资由正转负，消费呈弱修复格局。物价方面，CPI温和上涨，PPI由降转涨，显示供需关系改善与输入性通胀的推动。宏观信用方面，信贷“降速提质”成为新常态，直接融资比例显著提升，宏观杠杆率结束上行趋势，工业企业利润显著改善，新质生产力成为核心驱动力。 --- ## 主要观点 ### 1. 经济增长结构分化明显 - **GDP**：上半年同比增长4.7%，二季度增长动能边际走弱，增速回落至4.3%。 - **外需**：出口同比增长17.6%，6月当月增速达27.0%，主要受益于全球补库存周期和AI产业链爆发。 - **内需**：固定资产投资同比转负（-5.7%），房地产投资持续拖累，居民消费信心不足，消费修复节奏偏缓。 - **新动能**：高端制造、现代服务、新质生产力等领域成为增长支撑，对冲传统经济板块下行压力。 ### 2. 物价呈现上行趋势 - **CPI**：上半年同比增长1.0%，涨幅较一季度扩大0.1个百分点，服务价格温和回升，食品价格由降转升。 - **PPI**：由降转涨，上半年同比增长1.5%，主要受国际能源价格上涨和国内供需关系改善推动。 - **价格信号**：PPI-CPI剪刀差收窄，显示经济内生需求逐步回暖。 ### 3. 宏观信用结构优化 - **社融**：上半年社融增量20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，结构上呈现“政府加杠杆、企业债券融资扩张、居民信用收缩”格局。 - **信贷**：人民币贷款余额同比增长5.2%，信贷增速温和放缓，但结构性工具持续发力，支持科创、绿色、民营等领域。 - **直接融资**：企业债券与股票融资占比显著提升，占社融增量11.33%，成为信贷结构优化的重要支撑。 - **宏观杠杆率**：结束自2025年以来的上行趋势，6月末为308.2%，较一季度末下降1.1个百分点。 ### 4. 企业盈利能力改善 - **工业企业利润**：上半年同比增长18.7%，营收利润率5.70%，创2024年以来新高。 - **新质生产力**：人工智能、半导体等新兴领域带动利润大幅增长，电子行业利润增长96.9%，计算机整机制造增长689.3%，集成电路制造增长2579.5%。 - **行业分化**：部分传统行业如汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业利润下滑，需关注外需波动与成本压力。 ### 5. 商业银行资产质量总体稳定 - **不良贷款率**：总体稳中有降，大型商业银行不良率1.22%，农村商业银行不良率2.79%。 - **信用利差**：压缩至历史低位，AA+中短票信用利差收窄至18BP，产业债利差以收窄为主，房地产行业利差仍处高位。 - **资产处置**：上半年全行业不良资产处置规模超5000亿元，银登中心转让不良资产1011亿元，核销4868亿元。 --- ## 关键信息 ### 一、经济增长：节奏前高后低，结构分化持续 - GDP 同比增长4.7%，二季度增速回落至4.3%，内需对经济增长的拉动作用减弱。 - **出口**：上半年同比增长17.6%，6月增速达27.0%，产品结构持续向高技术、机电产品倾斜。 - **固定资产投资**：由一季度正增转为下降，房地产投资拖累显著，高技术投资成为唯一稳定增长项。 - **消费**：社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务消费强于商品消费，但居民消费信心不足。 ### 二、价格与就业：物价温和上行，就业总体稳定 - **CPI**：温和上涨，涨幅1.0%，服务价格温和回升，食品价格由降转升。 - **PPI**：由降转涨，上半年同比增长1.5%，受能源价格和供给端优化影响。 - **就业**：全国城镇调查失业率均值为5.2%，二季度回落至5.1%，服务业就业支撑明显，劳动密集型行业稳岗力度加强。 ### 三、宏观信用：结构优化，利差收窄 - **社融增量**：同比少增2.02万亿元，直接融资占比提升。 - **信贷结构**：结构性工具精准发力，支持科创、绿色、民营等领域，贷款资源持续向重点领域倾斜。 - **信用利差**：压缩至历史低位，房地产行业利差仍处高位，需警惕其信用风险。 ### 四、宏观政策：双轮驱动，政策持续发力 - **货币政策**：延续“适度宽松”基调，结构性工具精准发力，科创与技改再贷款扩至1.2万亿元。 - **财政政策**：积极有为，民生领域保障有力，专项债发行提速，土地财政压力凸显。 - **产业政策**：聚焦新质生产力与绿色转型，推出“六张网”建设、创业板改革、智能体发展等政策，推动经济结构优化。 --- ## 重要政策与改革 1. **创业板改革**：优化发行上市标准，增设第四套上市标准，强化地方政府推送机制，提升优质创新企业估值发现效率。 2. **双碳考核办法**：明确“十五五”期间碳达峰目标，推动能源结构优化与绿色转型。 3. **智能体发展政策**：规范智能体应用，明确安全可控、创新驱动、应用牵引等原则，为数字经济与实体经济融合提供制度支撑。 4. **小微金融新政**：取消普惠小微贷款统一增速硬指标，优化信贷结构，支持实体经济与科技创新。 5. **城市更新“十五五”规划**：明确量化目标，包括危旧房改造、老旧小区改造、城中村改造等，推动城市高质量发展。 6. **就业优先战略**：通过“人工智能+”行动推动就业形态向“人机协同”转变，同时稳岗扩岗，强化传统行业就业支撑。 --- ## 展望 - **下半年经济**：有望延续结构性修复态势，外需韧性、内需逐步修复、新动能持续发力将成为主要支撑。 - **物价**：CPI温和上涨，PPI呈现“前高后稳”走势，全年物价将保持在合理区间。 - **信用市场**：利差低位震荡，房地产信用风险仍需警惕，宏观杠杆率稳定取决于通胀预期与名义增长回升。 - **政策环境**：财政与货币政策协同发力，推动专项债落地，支持科技创新、绿色转型与小微金融，确保全年经济增长目标完成。 --- ## 结论 2026年上半年，我国宏观经济运行总体稳健，结构性分化特征明显。出口超预期增长成为外需托底，新质生产力带动新动能增长，对冲传统经济下行压力。内需修复仍需政策持续支持，居民消费信心不足制约消费复苏。宏观信用结构持续优化，直接融资占比提升，信贷资源向重点领域倾斜。政策层面，财政与货币政策双轮驱动，推动经济结构转型与高质量发展。未来，需关注地缘冲突、能源价格波动、房地产调整及居民收入预期等变量，确保经济运行在合理区间。