深度报告-2025-12-06-东吴证券-小鹏汽车-W（09868）_2026年看点梳理_从汽车走向AI科技_38页_4mb

小鹏汽车-W（09868.HK）深度报告摘要

投资要点

1. 评级与目标价

   • 维持“买入”评级，2026年EPS 1.29元，PE 53.31倍，2027年EPS 3.26元，PE 21.07倍。

2. 核心看点

   • 2026年小鹏将从汽车走向AI科技，Robotaxi量产、机器人释放带来增长拐点。
   • 全球化加速（2025年海外销量3.47万，YoY +107%），增程技术渗透率10%-15%。

业务分析

1. C端智能车：增程+全球化双驱动

   • 技术优势：第三代增程器油电转化率3.6kWh/L，纯电续航最高452km，解决里程焦虑；SEPA 2.0平台支持全品类爆款车型（轿车/SUV/MPV）。
   • 全球化布局：2025年覆盖46国/区，欧洲注册量8,000辆，小鹏G6主销车型。2026年推出7款新车，合作麦格纳本地化生产。

2. B端 Robotaxi：AI驱动出行革命

   • 商业化提速：2026年量产Robotaxi，支持全共享（开放SDK）与私享模式（消费者可购买L4自动驾驶车），目标市场2030年规模831亿元。
   • 技术突破：VLA 2.0模型接管里程达260km（对比FSD 5倍），L4级安全冗余设计，小路NGP实现无导航辅助驾驶。

3. 大众合作：技术输出扩大格局

   • 深化合作：小鹏图灵AI芯片获大众定点，2026年合作纯电车型（金标大众/上汽大众），需求量破百万台，占小鹏营收模式创新增量。

4. 机器人：AI技术闭环验证IRON

   • IRON量产：2026年底发布，搭载3颗图灵芯片，具备82自由度身体与VLT+VLA+VLM模型，应用场景包括导览、医疗辅助。
   • 商业化路径：优先落地零售场景，开放SDK，构建机器人生态。

5. 飞行汽车：试飞阶段技术领先

   • 汇天A868完成首飞，续航超500km，6人座舱垂直起降；陆地航母采用安全冗余设计，2026年量产交付，低空旅游线启动。

财务与估值

1. 盈利预警

   • 2025年预期营收785亿港元（YoY +92%），净亏损14亿港元；2026-2027年收入调整至1058亿/1519亿港元（YoY +35%/+44%），因购置税退坡及补贴政策变动。

2. 核心驱动因子

   • 估值分部：拆解为C端车辆（传统汽车业务）、B端Robotaxi、大众合作、机器人，机器人、AI服务与Robotaxi成长性最强。

风险提示

• 政策风险（L4自动驾驶推广节奏）、需求恢复不及预期、智能驾驶商业化延迟、机器人产业化进度。

结论

小鹏正在通过“汽车+Robotaxi+机器人+飞行器”的物理AI技术架构升级，2026年起驱动增长拐点，长期成为AI robotaxi与机器人平台型企业。