固定收益主题报告：哪些城投美元债更抗跌？-20200331-安信证券-11页_1mb

城投美元债抗跌性分析总结

核心内容

本报告分析了2020年3月期间城投美元债的发行方式、存量规模、抗跌性表现及潜在风险，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 城投美元债发行方式：分为直接发行和间接发行。间接发行为主流方式，但2016年后直接发行规模显著上升。
• 发行监管变化：2015年9月，国家发改委取消外债额度审批，实行备案登记制，鼓励企业利用外债支持重大工程和重点领域投资。
• 城投美元债存量：截至2020年3月25日，共发行344只城投美元债，总规模达934.8亿美元，当前存量为237只，规模679亿美元。
• 评级分布：461亿美元城投美元债拥有海外评级，多为投资级（BBB-及以上）；约220亿美元无评级。境内母公司评级以AAA和AA+为主。
• 发行成本：平均票面利率为5.26%。无评级债券发行成本显著高于有评级债券，平均为5.67% vs 4.14%。投资级债券成本低于投机级债券。
• 地域分布：江苏、北京、四川、山东、浙江等地城投美元债存量规模较大，而吉林、新疆、辽宁等省市规模较小。青海、宁夏、甘肃等地城投美元债占总存量比重较高。
• 行政级别：地级市为主要发行主体，占比达62.9%；省级和区县级平台占比分别为16.2%和20.9%。
• 到期压力：2020年到期规模较小，仅87.6亿美元；2021-2022年到期压力较大，分别为207亿和275亿美元。
• 抗跌性表现：在中资美元债集体暴跌期间，城投美元债表现相对稳定，平均下跌1.3%。抗跌性与债券评级和境内母公司行政级别密切相关。

关键信息

抗跌性因素分析

• 评级影响：有海外评级尤其是投资级债券（如BBB和A级）抗跌性较强。无评级债券平均上行幅度为95BP，显著高于有评级债券（43BP）。
• 投资级债券差异：在有评级债券中，投资级债券平均上行幅度为33BP，投机级债券平均上行幅度为64BP。投资级债券中，A级债券抗跌性最强，平均上行幅度为23BP，显著低于BBB级债券（42BP）。
• 行政级别影响：省级平台美元债平均上行幅度为38BP，显著低于地级市平台（52BP）和区县级平台（103BP）。

风险提示

• 境内母公司违约风险：若境内母公司出现信用风险，可能影响境外美元债的偿付能力。
• 海外发债政策调整：政策变化可能对城投美元债的发行和流动性产生影响。

图表概览

结论

城投美元债在美元流动性紧张期间表现出一定的抗跌性，尤其投资级债券和省级平台债券更具稳定性。然而，仍需关注境内母公司信用风险和海外政策变化带来的不确定性。

表格概览

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