策略·专题：5、6月业绩真空期，盈利、利率谁主沉浮？如何决定配置？-20200517-天风证券-11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2020年5月至6月的业绩空窗期对A股市场的影响，探讨了盈利与利率、风险偏好在这一阶段的作用，并提出了短期和中期的配置策略。

主要观点

• 业绩真空期仍重视盈利：尽管5-6月是业绩空窗期，但盈利仍然是获得超额收益的主要源泉。
• 日历效应影响市场表现：5-6月的业绩真空期与1-2月的宏观经济数据真空期不同，二季度市场更关注盈利，而一季度则偏向贝塔机会。
• 短期策略以季度维度为主：季度超额收益与季报增速仍密切相关，尤其是二季度，配置应关注中报可能高增长的行业。
• 中期策略以年度维度为主：未来一年的景气度（扣非利润增速或营收增速）是行业配置的关键，即使增速下滑，仍需关注相对较高的增速行业。
• 价值白马组合表现优异：天风策略财务选股模型中的价值白马组合，在每年一季报结束后（4月30日）的阶段里，个股战胜沪深300的概率最高。

关键信息

短期策略：季度维度

• 核心依据：
  • 季度超额收益与季报增速相关，尤其是二季度。
  • 二季度SHIBOR利率不再下行，风险偏好下降，ETF净赎回，公募基金发行放缓。
• 配置方向：
  • 中报可能高增长的板块包括：数据中心、半导体、游戏、医疗信息化、军工、动物疫苗、工程机械、垃圾处理、装饰建材等。

中期策略：年度维度

• 核心依据：
  1. 未来一年景气度水平（扣非利润增速或营收增速）在A股中的相对高低是配置的关键。
  2. 即使扣非增速下滑，但若仍高于A股平均水平，行业或公司仍可能跑赢市场。
  3. 平稳增长的行业或个股（如20%增速）需在低位配置，否则难以获得超额收益。
• 配置方向：
  • 方向一：中长期产业趋势，包括数据中心、5G基础设施、国产化替代。
  • 方向二：政府资金投向的民生和防疫领域，包括医疗器械、疫苗、医疗信息化、环保。
  • 方向三：老旧小区改造和房地产竣工产业链，包括装饰建材、家具家电、楼宇设备电梯、电表等。

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响市场表现。
• 疫情不确定性：国内外疫情发展可能对市场产生影响。
• 模型假设变化风险：模型基于特定假设，若假设变化可能影响结果。

附录信息

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略-机构投资者持股全景（更新至20Q1）》
  2. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20200506-20200508）》
  3. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20200420-20200424）》

• 分析师信息：

  • 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳（天风证券分析师）
  • 吴黎艳（联系人）

• 免责声明：

  • 报告观点为分析师个人看法，与报酬无直接联系。
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  • 报告可能与天风证券其他专业人士意见不一致。

图表目录（摘要）

• 图1：财务披露时间轴
• 图2：中期行业配置主要取决于盈利水平
• 图3：短期行业配置大部分时间也取决于盈利水平
• 图4：短期行业配置大部分时间也取决于盈利水平
• 图5：每年Q2股票涨跌幅大部分时间取决于盈利水平
• 图6：每年Q2银行间利率SHIBOR进一步下行的可能较小
• 图7：天风策略【价值白马组合】每一期选出的个股，战胜沪深300的概率
• 图8：ROE选股模型的操作简介
• 图9：二季度以来，Shibor3个月中枢不再下行
• 图10：DR007近一阶段进入低位震荡态势
• 图11：科技ETF持续净赎回
• 图12：公募基金二季度发行放缓

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