20220829-中国银河-海天味业-603288.SH-2022年中报点评_Q2收入环比改善_盈利能力持续承压_5页_997kb

公司点评报告总结：海天味业（2022年中报）

核心内容

本报告分析了海天味业2022年中报的财务表现与市场前景。公司作为调味发酵品行业的龙头企业，2022年上半年整体业绩呈现稳步增长态势，但盈利能力仍面临一定压力。

主要观点

• 收入增长：2022年H1实现收入135.32亿元，同比增长9.7%；2022年Q2收入为63.22亿元，同比增长22.2%。收入增长主要受益于渠道库存去化、并表子公司贡献以及低基数效应。
• 产品表现：酱油、调味酱、蚝油等核心品类收入同比分别增长17%、4%、12%，而调味酱的高增长主要归因于新投资子公司并表，同时仍处于品类红利释放阶段。
• 区域表现：2022年Q2东部地区收入同比增长6%，南部、中部、北部和西部地区分别增长27%、21%、28%、20%。东部地区下滑较多，主要受4-5月华东疫情对餐饮需求的冲击。
• 渠道结构：2022年Q2线下渠道占比90%，线上占比4%。线上占比提升趋势有所放缓，但线下渠道逐步恢复。
• 盈利能力：2022年H1实现归母净利润33.93亿元，同比增长1.2%；2022年Q2归母净利润为15.64亿元，同比增长11.8%。但毛利率同比下降2.2个百分点至34.9%，净利率也下降2.3个百分点至24.7%，主要由于原料价格上涨，提价难以完全对冲成本压力。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.4个百分点至5.1%，管理费用率保持稳定，财务费用率为-2.4%，同比下降0.2个百分点，显示公司内部挖潜应对成本压力。
• 未来展望：预计2022年下半年收入环比将有所改善，主要受益于疫情可控、低基数效应及提价红利。2023年春节较早，备货期将前置至2022年Q4，有利于提前布局。
• 长期潜力：公司作为调味品龙头，仍有较大成长空间，受益于C端消费升级趋势，产品高端化有助于提升价格中枢。产品与渠道优势明显，未来有望形成闭环，持续增长。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为71.69亿元、83.87亿元、102.01亿元，同比增长7.5%、17.0%、21.6%。EPS预计为1.55元、1.81元、2.20元，对应PE分别为51倍、43倍、36倍。

关键信息

财务指标概览

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	25004.03	27637.00	31533.82	36863.03
归母净利润（百万元）	6671.47	7169.04	8387.36	10201.40
EPS（元）	1.44	1.55	1.81	2.20
P/E	73.01	50.79	43.41	35.69
P/B	20.81	11.91	9.35	7.41
EV/EBITDA	55.16	36.45	33.13	26.77
PS	13.24	11.98	10.50	8.98

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 成本压力超预期
• 食品安全问题

附录：主要财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	38.66%	35.80%	36.30%	37.50%
净利率	26.68%	25.94%	26.60%	27.67%
ROE	28.51%	23.45%	21.53%	20.75%
ROIC	24.95%	19.00%	17.19%	16.42%
资产负债率	29.51%	29.44%	26.48%	24.23%
净负债比率	41.86%	41.73%	36.02%	31.98%

总结

海天味业2022年上半年收入稳步增长，受益于渠道恢复、并表效应及低基数影响，但盈利能力仍受原料价格上涨拖累。公司产品结构持续优化，区域表现差异明显，线上渠道增长放缓，线下渠道逐步恢复。中长期来看，公司具备显著的行业优势，有望在消费升级和产品高端化趋势中持续受益，未来成长空间较大。分析师维持“推荐”评级，预计未来三年归母净利润及EPS将持续增长，估值逐步下降。