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申通快递（002468.SZ）总结

核心内容

申通快递（002468.SZ）在2017年第三季度实现了收入和净利润的快速增长，尽管毛利率略有下降。公司持续推进网络布局与业务多元化，同时通过战略投资和国际化拓展提升竞争力。当前股价为26.37元，目标估值未明确，但根据财务预测，公司未来三年每股收益（EPS）预计分别为1.03元、1.20元和1.39元，对应PE分别为25.6倍、22倍和18.9倍。公司维持“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 财务表现

• 收入增长：2017年第三季度，公司实现收入30.03亿元（+26.2%），归母净利3.81亿元（+26.5%），扣非后归母净利3.67亿元（+26.5%）。
• 毛利率变化：毛利率为19.2%，同比下降3.5个百分点。
• 费用控制：三项费用同比下降31.7%，主要因定增募集资金后财务费用显著下降。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.03元、1.20元和1.39元，对应PE分别为25.6倍、22倍和18.9倍。
• 估值分析：当前PE为25.6倍，PB为5.9倍，EV/EBITDA为11.1倍，估值水平适中。

2. 网络布局

• 转运中心：截至2017年半年报，公司拥有85家转运中心，覆盖全国三级区县96.95%，四级行政单位覆盖率达58%。
• 网点扩张：上半年新增独立网点118家，独立网点总数达1772家，同比增长7.13%。
• 运能提升：运能从2016年的14582吨/天提升至2017年的16300吨/天。

3. 战略投资与业务拓展

• 投资快捷快递：以1.33亿元投资快捷快递10%股权，对应投后估值13.33亿元。
• 业务多元化：布局快运、仓配、冷链及最后一公里配送，形成“A、B”两张网，分别专营小件和大货。
• 智能快递柜：2017年1月向蜂巢科技增资1亿元，加强智能快递柜布局。
• 冷链业务：设立孙公司进军冷链业务，联合河南日报投资9亿元建设中国（郑州）冷链交易中心。

4. 国际化战略

• 国际网络扩展：截至2017年半年报，申通国际业务覆盖27个国家和地区，累计开拓超过100个海外网点。
• 合作进展：与波兰邮政签订合作协议，法国邮政和DPD集团达成初步战略合作意向。

关键信息

• 主要股东：上海德殷投资控股有限公司持股比例为53.76%。
• 风险提示：行业增速下滑、价格战。
• 分析师信息：
  • 常涛：招商证券交运行业首席分析师。
  • 陈卓：招商证券交运行业分析师。
  • 袁钉：招商证券交运行业助理分析师。
• 投资评级定义：
  • 短期评级：审慎推荐-A（股价涨幅在基准指数5%-20%之间）。
  • 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
  • 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

附注

• 本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提到的分析师信息及投资评级定义供参考。