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沥青市场分析总结：关注逢回调多BU裂解机会

核心内容概述

本文主要围绕2025年沥青市场的供需格局、价格走势及投资策略进行分析，指出当前沥青市场处于低库存、低供应的格局，且裂解价差存在上涨潜力。建议投资者关注逢回调多BU空SC的裂解策略。

一、供应紧张格局预计延续

主要观点

• 美国制裁政策影响：美国撤销对委内瑞拉的豁免政策，导致委内瑞拉原油出口受限，市场曾预期稀释沥青资源将增加，贴水可能下行。但实际数据显示贴水不降反升，说明市场对稀释沥青的稀缺性仍有较强预期。
• 委内瑞拉原油出口受限：2025年3月起，委内瑞拉原油出口将无缓冲期，导致供应减少，稀释沥青贴水维持在-5.5美元/桶附近。
• 炼厂检修影响供应：2025年炼厂检修规模大于2024年，且集中在3-5月，限制了开工负荷，沥青作为副产品供应受限。
• 炼厂转产高利润产品：渣油延迟焦化利润与沥青利润差值处于近五年同期绝对高位，部分炼厂选择多产渣油，分流沥青供应。
• 进口原料减少：2025年2月山东、天津周边主港进口燃料油及稀释沥青到货量不足30万吨，3月预期继续下降，港口库存处于绝对低位。

二、2025年需求有望同比向好，目前需求仍待启动

主要观点

• 公路养护需求增长：随着早期建设的公路进入养护期，养护里程逐年增长，全国公共财政在公路养护方面的支出自2018年起保持正增长。
• 道路需求结构变化：2025年沥青道路需求中养护需求与新增需求呈现强弱分化，但整体需求量预计实现正增长。
• 总消费量预测：预计2025年沥青总消费量约3100万吨，较2024年增长7.9%。
• 需求恢复缓慢：目前沥青需求尚未全面启动，2025年1月沥青出货量同比降幅达-15.6%至-11.3%，2月同比降幅收窄至-7%。
• 需求前瞻指标：专项债发行规模及进度是沥青需求的重要前瞻指标，后续将推出相关专题报告。

三、库存处于历史绝对低位水平，今年去库有望提前开启

关键信息

• 库存水平：截至3月3日，54家样本炼厂库存周度环比增加3.7万吨至88.9万吨；104家样本贸易商库存环比上升9.7万吨至154.3万吨。
• 累库速度变化：3月以来社会库累库速度放缓，厂库累库速度加快，整体库存仍处同期绝对低位。
• 去库预期：预计2025年国内沥青行业将在5月底结束累库，6月提前开启去库，供需共振或推动BU裂解价差上涨。

四、投资策略建议

主要观点

• 原油价格承压：当前原油价格持续下跌，沥青作为原油衍生品，价格也受到压制。
• 价差策略推荐：由于沥青供应集中度高、库存绝对低位，且需求有望逐步恢复，建议关注BU（燃料油）与SC（上海原油）的裂解价差。
• 多BU空SC策略：在沥青需求未实质性改善的背景下，建议择机逢回调布局多BU空SC裂解策略，以捕捉价差上涨机会。
• 单边策略不推荐：由于原油价格波动较大，且需求尚未全面启动，单边做多沥青的策略暂不推荐。

关键信息汇总

• 供应端：委内瑞拉原油出口受限，稀释沥青贴水维持高位；炼厂检修规模扩大，转产高利润产品，沥青供应受限。
• 需求端：公路养护支出持续增长，沥青道路需求有望同比向好，但当前需求尚未全面启动。
• 库存端：沥青库存处于历史低位，去库预期提前。
• 投资建议：关注BU-SC裂解价差机会，推荐逢回调布局多BU空SC策略。

数据来源

• 图3：稀释沥青港口库存 —— 数据来源：我的钢铁网
• 图4：渣油延迟焦化与沥青利润差 —— 数据来源：卓创
• 图5：国内沥青出货量 —— 数据来源：同花顺ifind

作者信息

• 分析师：王盈敏
• 职称：中级分析师
• 执业编号：F3066912 Z0016785

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