20211213-广发期货-2022年沥青期货年度报告_基本面改善预期下_沥青估值有望修复_13页_1mb

2022年沥青期货年度报告总结

核心内容概述

2022年沥青期货市场展望基于2021年供需格局和成本变化的分析，认为沥青基本面有望改善，库存去化将推动估值修复，同时稀释沥青消费税政策将提升生产成本，影响沥青价格走势。报告重点分析了沥青供需变化、成本结构、进口情况以及基建对需求的支撑作用，为投资者提供操作策略和风险提示。

主要观点

1. 2021年沥青市场回顾

• 供需格局偏弱：2021年沥青供需整体宽松，炼厂利润偏低，导致产量维持在较低水平。
• 价格走势分化：沥青价格与成本端出现分化，裂解价差持续走低，估值处于低位。
• 产量与开工率：尽管上半年新增产能释放，但整体开工率偏低，下半年产量受原料短缺和效益影响进一步下滑。
• 进口情况：2021年沥青进口量同比大幅下降，而稀释沥青进口量显著上升，但随着政策影响显现，进口量将回归正常区间。

2. 2022年沥青供需展望

• 产量方面：

  • 前期炼厂利润偏低，预计2022年上半产量维持低位。
  • 下半年随着需求释放，炼厂利润可能改善，带动产量回升。
  • 原料短缺和稀释沥青消费税政策限制产量增长空间，预计全年产量增幅有限。

• 需求方面：

  • 基建作为逆周期调节工具，将继续托底经济。
  • 地方政府专项债发行节奏前置，预计推动道路施工需求改善。
  • 2021年道路沥青需求疲软，2022年有望环比好转。

• 库存方面：

  • 2021年库存持续累积，四季度开始去化。
  • 2022年在供需改善预期下，库存有望回归至低位，推动估值修复。

• 成本端影响：

  • 稀释沥青消费税政策将抬升沥青生产成本，进一步推升裂解价差。
  • 成本端重心或有所下行，但沥青基本面改善预期将支撑其抗跌能力。

关键信息

1. 产能与产量数据

• 2021年沥青产能：累计增加461万吨，增幅为5.66%。
• 主要产能分布：山东、辽宁、河北、江苏、广东为主要生产区域，合计占79.1%。
• 2021年1-11月沥青产量：2928.59万吨，同比下降2.93%。
• 2021年1-12月沥青产量预计：3138.29万吨，同比降低4.59%。
• 2022年底新增产能：广东石化投产140万吨沥青产能。

2. 进口情况

• 2021年1-10月沥青进口量：282.69万吨，同比下降30.67%。
• 稀释沥青进口量：1-10月达1797.25万吨，同比增加47%。
• 稀释沥青消费税：自2021年6月起征收1.2元/升，对独立炼厂造成较大影响，部分产能或退出市场。

3. 消费结构变化

• 道路沥青占比：2021年1-10月为73.32%，仍是主要消费领域。
• 防水沥青占比：14.81%，近年来占比逐步上升。
• 沥青表观消费量：2021年1-12月预计为3411.98万吨，同比下降8.01%。

4. 基建与专项债影响

• 专项债发行节奏：2021年发行进度后置，2022年或前置，推动实物工作量形成。
• 道路施工需求：2021年旺季不旺，2022年或有所改善。
• 专项债投向：交通运输占比约18.87%，较2020年有所下降。

投资策略与建议

• 操作策略：当前沥青估值相对低位，做多沥青裂解价差具有较高安全边际。
• 套利推荐：建议做多沥青盘面利润，关注需求释放节点。
• 风险提示：
  • 原料供给增加
  • 油价大幅波动
  • 需求不及预期

总结

2022年沥青市场基本面有望改善，主要体现在需求的逐步释放和库存的去化。尽管成本端受到稀释沥青消费税政策影响，但整体成本重心可能有所下行，沥青价格或随之下移。沥青相对抗跌，估值修复空间较大，建议关注沥青裂解价差和盘面利润机会。投资者需注意原料供给、油价波动及需求不及预期等主要风险因素。