20230410-华宝证券-2023年4月资产配置月报_经济复苏的信心与耐心_39页_3mb

2023年4月资产配置月报总结

核心内容概览

本报告分析了2023年3月全球及中国资产市场表现，并对4月的经济环境、市场结构及资产配置策略进行了展望。报告指出，当前全球经济面临多重挑战，包括欧美银行业风险暴露、通胀压力持续、就业市场韧性与经济复苏预期的矛盾等，而中国资产在这一背景下展现出相对吸引力。

主要观点

海外经济环境及政策影响

• 欧美银行业风险暴露：3月欧美银行危机引发市场避险情绪，削弱了美联储加息预期，但并未改变其利率维持高位的基调，增加了经济衰退与滞胀的风险。
• 欧元区经济分化：制造业PMI持续收缩，服务业PMI回升，但核心通胀仍未出现明显回落，对欧央行继续加息形成压力。
• 美国经济降温：制造业持续收缩，服务业PMI回落，就业市场虽保持韧性但存在降温迹象，服务通胀回落波折，显示疫后服务需求释放尚未完全。
• 美联储政策困境：加息周期可能于上半年结束，但降息预期升温，市场对年内降息50BP的预期偏乐观，实际降息时间或需进一步观察。
• 美国银行业风险仍在积累：中小银行流动性压力持续，存款外流趋势未止，对经济形成潜在拖累。

国内经济环境及政策影响

• 经济温和复苏：1-2月经济数据呈现向上修复趋势，但整体复苏仍偏弱，企业盈利下滑，就业市场复苏偏慢，市场情绪仍偏谨慎。
• 政策推动复苏：基建、地产等政策支持领域表现较好，但制造业复苏不稳固，企业仍处于去库存阶段。
• 资金面宽松：央行通过MLF投放和降准缓解流动性紧张，但整体利率维持在政策水平，未出现明显下行或上行。
• 就业与消费传导缓慢：居民消费意愿回升，但就业和收入增长预期偏弱，制约消费复苏的高度。

市场结构与特征

• A股结构性行情：3月A股整体偏弱，但部分热点题材如AI+、中特估等表现强劲，显示市场对政策支持及技术驱动板块偏好。
• 港股表现亮眼：受海外风险事件影响，港股吸引力上升，反弹力度较强，具备配置价值。
• 债市震荡：利率债维持震荡，信用债性价比下降，建议低配。
• 商品市场分化：黄金价格大幅上涨，其他商品如原油、PTA等表现分化，工业金属价格相对平稳。

资产配置观点展望

股票

• A股：标配。4月宏观环境处于等待积极信号阶段，机会大于风险。国内经济弱预期、弱现实已被市场计价，利空有限，且企业库存去化将带来复苏动力。
• 港股：标配。港股前期下跌较多，弹性较大，具备配置价值，尤其在海外风险上升、中国资产吸引力增强的背景下。

债市

• 利率债：标配。弱复苏环境下利率缺乏明显上行或下行空间，短期维持震荡。
• 信用债：低配。资产荒背景下，拉长久期或下沉信用的策略存在短期机会，但需警惕流动性及下半年潜在风险。

黄金

• 黄金：标配。海外风险上升、美联储加息预期下修，中期利好黄金中枢上移，具备抗风险配置价值。

外汇

• 美元：低配。美联储加息预期下修，美元回调压力上升，而中国资产吸引力增强。

关键信息

• 市场情绪：3月市场情绪小幅改善，但增量资金有限，A股仍以存量资金博弈为主。
• 行业表现：计算机、传媒等科技及消费板块表现较好，而房地产、非银金融等板块表现偏弱。
• 经济复苏节点：弱复苏回归正常复苏的关键在于企业库存去化及生产扩张，需耐心等待。
• 政策影响：国内政策稳健，对经济复苏形成支撑，但需警惕外需疲软及“脱钩”对出口的影响。

结论

整体来看，4月市场处于等待积极信号的阶段，资产配置应注重耐心与信心。股票方面，A股和港股具备一定配置价值，尤其关注政策支持及技术驱动板块；债市维持震荡，利率债可配置，信用债需谨慎；黄金在中期具备吸引力，美元面临回调压力。市场仍需关注地产复苏的持续性、外需变化以及企业去库存与主动补库存的切换，以判断经济复苏的进程及资产表现的后续走势。