20181217-群益证券-招商银行-600036.SH-零售业务稳扎稳打_15页_962kb

报告摘要

招商银行作为零售银行领先者，持续推动零售战略转型，零售贷款占比不断提升，带动了较高的利率溢价。同时，公司在财富管理业务上发力，推动手续费收入增长，非利息净收入占比逐年上升。资产质量持续改善，不良率稳步下降，拨备覆盖率充足。公司估值合理，给予“买入”评级。

零售业务发展稳健：招行在2004年启动零售转型，零售贷款占比持续提升，截止2018年上半年达到49%。其中，房贷仍为第一大零售贷款，信用卡贷款占比逐年上升，成为第二大零售贷款，占比达27.4%。
零售存款结构优化：招行通过做大AUM（管理客户总资产），获得了高质量的零售存款。截止2018年上半年，零售活期存款在总零售存款中的占比达71.6%，显著降低了负债端成本。
非利息收入占比提升：手续费及佣金净收入占比持续上升，显示招行轻型银行转型成果显著。零售业务手续费净收入主要来自财富管理，预计未来随着理财子公司成立，该业务将有更大发展空间。
资产质量改善明显：招行不良率持续下降，截止2018年第三季度为1.42%，较年初下降0.19个百分点。拨备覆盖率已达326%，资产质量良好。
资本充足率提升：公司核心一级资本充足率和资本充足率均稳步提升，截止2018年第三季度分别为11.97%和15.46%，在上市银行中排名靠前。
盈利预测与估值：预计2018、2019、2020年净利润分别为803亿、927亿、1082亿，对应A股PE分别为8.9X、7.7X、6.6X，PB分别为1.36X、1.15X、0.98X，估值合理。

公司概况：招商银行成立于1987年，总部位于深圳，主要股东为招商局集团。截至2017年底，公司在130多个城市设有服务网点，拥有6家境外分行和3家境外代表处。
业务结构：招行业务涵盖银行、金融租赁、基金、寿险、境外投行等多个领域，拥有招银金融租赁、永隆银行、招银国际金融控股等子公司。
财务数据：
- 2018年上半年，零售贷款占比达49%，零售净利息收入占比达50%。
- 2018年上半年，AUM达66328亿，其中金葵花客户贡献54244亿。
- 2018年第三季度，不良率为1.42%，拨备覆盖率为326%。
- 2018年A股总市值为5844.18亿元，A股流通股数为20628.94百万股。
盈利趋势：2016-2018年，招行营收CAGR为25%，净利CAGR为30%。ROE逐年提升，2018年第三季度达19.04%。
投资建议：公司基本面稳健，估值合理，给予“买入”评级。目标价为32.0元（人民币）或36.0元（港币）。
风险提示：宏观经济超预期下行可能影响公司业绩。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	209,025	220,897	252,921	285,147	315,566
净利息收入	134,595	144,852	159,514	175,543	194,661
净手续费及佣金收入	60,865	64,018	69,127	78,601	89,935
净利润	62,081	70,150	80,344	92,707	108,162