20220401-国海证券-蒙牛乳业-02319.HK-事件点评_多项业务发展强劲_十四五_开局之年业绩实现高增_5页_738kb

报告摘要

蒙牛乳业（02319）事件点评总结

核心内容

蒙牛乳业于2022年4月1日发布年度业绩，2021年实现营收881.415亿元，同比增长15.9%；归母净利50.255亿元，同比增长42.6%。公司拟每股派息0.47元，展现出良好的盈利能力与分红能力。

主要观点

业绩表现强劲：2021年是蒙牛乳业五年征程的开局之年，业绩实现近五年最高增长，反映出公司在乳制品行业的强劲发展势头。
业务结构优化：公司各业务板块均取得不同程度的增长，其中白奶、冰淇淋、奶酪等业务表现尤为突出。
市场拓展成效显著：通过收购艾雪，进一步拓展东南亚市场，增强品牌影响力。
毛利率略有下滑，净利率稳中有升：在原奶价格大幅上涨的背景下，公司仍保持较高的净利率，显示出优秀的成本控制能力。
盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.49元、1.79元和2.14元，PE分别为28倍、24倍和20倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

2021年业务增长情况

液态奶业务：营收765.14亿元，同比增长12.9%。常温白奶业务连续五年保持双位数增长，高端白奶“特仑苏”营收超300亿元，成为全球乳业第一大单品。
低温鲜奶业务：收入同比增长85%，市场份额从11.1%提升至13.4%，其中每日鲜语增长80%，优益C品牌增长22%，LC37系列增长98%。
奶粉业务：营收49.49亿元，同比增长8.2%。雅士利实现收入44.35亿元，同比增长21.5%，成人粉业务增长超过76%，成为新的增长点。
冰淇淋业务：营收42.40亿元，同比增长61%。2021年3月收购艾雪，加速布局东南亚市场。
奶酪及其他业务：营收24.38亿元，同比增长126%。公司成为妙可蓝多主要股东，未来将通过赋能提升奶酪业务竞争力。

财务指标

毛利率：2021年为36.7%，同比下降1个百分点。
净利率：2021年为5.6%，同比提升1.1个百分点。
销售/管理费用率：分别26.6%和4.0%，同比下降1.7%和0.1%。
毛销差：2021年为10.1%，同比提升0.7个百分点。
ROE：2021年为14%，预计2022-2024年维持在14%-15%之间。

盈利预测（单位：亿元）

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E	P/B	P/S	EV/EBITDA
2021A	88.456	50.26	1.27	34.77	2.55	0.69	11.05
2022E	99.207	59.05	1.49	28.25	1.86	0.50	9.04
2023E	112.104	70.62	1.79	23.62	1.70	0.45	8.81
2024E	126.677	84.73	2.14	19.69	1.55	0.39	8.62

投资评级

投资评级：增持（首次覆盖）
相对沪深300指数涨幅预期：介于10%~20%之间

风险提示

疫情影响超出预期；
原材料价格上涨超预期；
新品上市表现不及预期；
行业竞争加剧；
食品安全问题。

总结

蒙牛乳业在2021年实现了强劲的业绩增长，各业务板块表现亮眼，尤其是白奶、冰淇淋和奶酪业务增长显著。尽管面临原奶价格上涨的压力，公司仍通过精细化管理和产品结构优化，实现了净利率的稳步提升。未来，公司有望在常温液奶、低温鲜奶和奶酪领域继续扩大市场份额，推动营收增长。分析师首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备较强的竞争力和增长潜力，但需警惕潜在风险因素。

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