深度报告-20251112-国盛证券-索通发展-603612.SH-全球预焙阳极领跑者_固废提锂赋能锂电新增长_37页_3mb

索通发展（603612.SH）分析报告总结

索通发展是全球最大的商用预焙阳极供应商，以“预焙阳极+负极”双驱动战略为核心。截至2025年7月，公司预焙阳极产能达346万吨，计划2025年末产能提升至500万吨，负极产能8万吨，同时具备煅后焦130万吨和薄膜电容器20亿只规模。公司聚焦资源循环与绿色产能扩张，2025年上半年预焙阳极单吨成本为3573元，较行业平均水平低816元，成本优势明显。

核心业务亮点：

1. 全球市场布局领先
   预焙阳极自上市起产量稳健增长，出口量长期位居行业第一（2024年达90万吨，年复合增长16%）。海外市场以东南亚、中东为核心，出海扩张叠加海外电解铝产能扩张，2025-2027年预焙阳极需求增量达572万吨，公司与EGA合作开发海外60万吨产能项目，具备示范效应。

2. 锂电负极及固废提锂产业化落地
   公司布局固废提锂技术，通过“选择性浸出+提锂”工艺从铝工业副产物中提取碳酸锂，锂回收率超85%。负极业务通过降本增效，2025年上半年毛利率亏损率收窄至-3.42%，硅碳负极试线推进产业化落地。

3. 技术研发与政策响应
   国家双碳政策推动下，公司聚焦节能降碳，推出天然气掺氢燃烧技术降碳成效显著，多基地完成余热回收和绿电渗透项目。预焙阳极成本降至4895元/吨水平；北京研发中心推动固态电池电解质研发，瞄准未来电池材料赛道。

财务与估值：

• 盈利能力：2023-2025年归母净利从2.7亿元加速增长，2025年6月为6.5亿元，预计2025-2027年净利润为11/12/16亿元，PE分别为11.4×、9.8×、7.5×。
• 估值对比：选取中国铝业、云铝股份等可比公司，索通估值较低，成长性优势显著。

风险与建议：

• 风险：预焙阳极价格波动、原材料成本变动、汇率及贸易关税。
• 建议：维持“增持/买入”评级，重点布局海外产能扩张+固废提锂战略。

总结：公司以全球市场拓展和低成本布局为核心驱动，政策与客户绑定深化，未来成长潜力与当前估值匹配，是资源+新材料复合平台的优质标的。