20220829-西南证券-海天味业-603288.SH-Q2收入超预期_品类扩张持续推进_4页_1mb

详细总结

核心内容

公司发布2022年中报，上半年实现营业收入135.3亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润33.9亿元，同比增长1.2%。其中，Q2单季度营收63.2亿元，同比增长22.2%；归母净利润15.6亿元，同比增长11.8%。公司业绩略超市场预期。

主要观点

• 核心品类增速回升：公司三大核心品类酱油、蚝油、调味酱上半年收入增速分别为+6.8%、+3.7%、-3.6%；Q2单季度增速分别为+17.1%、+12%、+3.9%。其中，酱油增速较快，主要受益于零添加新品放量；蚝油增速稳定；调味酱增速有所回升。
• 高潜品类增长迅猛：以料酒和食醋为代表的其他品类表现突出，Q2/22H1收入增速分别为+87.4%和+39%。增长主要得益于公司加大终端费用投放及渠道扩张。
• 渠道表现分化：Q2线下渠道收入增速为+19.4%，线上渠道为+57.5%。线上高增归因于社区团购等新零售渠道发展和疫情刺激居家消费。
• 区域增长差异：Q2北部、南部、中部、西部收入增速分别为+28.1%、+27.3%、+20.9%、+19.6%。东部区域因华东疫情影响，仍保持正增长，增速为+5.9%。
• 经销商优化：2022H1公司经销商数量净减少283家至7147家，优化整合经销商队伍以提升效率。
• 成本压力显著：2022H1毛利率为36.6%，同比下降2.7个百分点；Q2毛利率为34.9%，同比下降2.2个百分点。主要受大豆、PET瓶等原材料价格上涨和促销活动影响。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降0.5个百分点至4.7%；管理费用率同比下降0.3个百分点至1.6%。
• 净利率承压：Q2净利率同比下降2.3个百分点至24.7%。
• 行业前景：调味品行业复苏仍需时间，成本端压力持续，B端需求疲软。公司通过渠道优化、产品扩张和内部管理提升来应对挑战。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.53元、1.86元、2.17元，对应动态PE分别为51倍、42倍、36倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、疫情反复及市场竞争加剧等。

关键信息

财务数据概览

财务分析指标

投资建议

• 公司维持“买入”评级。
• 未来6个月内，若个股相对沪深300指数涨幅在20%以上，视为买入。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 疫情反复导致的需求端压力。
• 市场竞争加剧风险。

总结

公司2022年上半年业绩略超市场预期，核心品类及高潜品类均实现增长，尤其线上渠道表现亮眼。尽管面临原材料成本上涨及促销活动带来的毛利率压力，但公司通过渠道优化和产品扩张积极应对。未来，公司有望通过内部管理优化和提价策略实现毛利率回升，全年业绩预计稳健增长。