深度报告-20221226-东吴证券-川宁生物-301301.SZ-传统业务加速恢复_合成生物学赋能未来高增长_30页_1mb

川宁生物（301301）总结

核心内容

川宁生物是一家专注于发酵类中间体研发和生产的医药中间体制造企业，拥有抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺先进的优势。公司传统业务在后疫情时代逐步恢复，合成生物学作为其第二增长曲线，提供了业绩增长的潜力。公司通过在上海建立研究院，加大在合成生物学领域的投入，推动多个项目的研发和落地。

主要观点

• 传统业务稳定：公司是抗生素中间体领域的龙头企业，硫氰酸红霉素、青霉素类和头孢类中间体为主要产品，市场需求稳定，尤其是硫氰酸红霉素，价格持续上涨，公司市场占有率高。
• 成本优势明显：公司地处新疆伊犁，享有原材料、能源、人工和地理成本优势，同时通过玉米田项目进一步降低生产成本。
• 环保技术领先：公司通过多年投入，形成多项自主创新环保技术，三废处理在国内处于领先地位，有助于其长期可持续发展。
• 合成生物学潜力大：公司已建立合成生物学技术平台，多个项目进入研发和中试阶段，未来有望实现产业化，带动公司业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为36.7/41.8/46.4亿元，归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，CAGR约为25%，估值低于行业平均水平。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

• 发行价：5.00元
• 每股净资产：2.55元
• 资产负债率：46.58%
• 总股本：2,222.80百万股
• 流通A股：209.21百万股

技术与研发优势

• 公司拥有30余项自主知识产权的生物发酵关键核心技术，包括高产量菌种制备、500立方米发酵罐设计、陶瓷膜过滤、纳滤膜浓缩等。
• 上海研究院的建立，为公司合成生物学技术平台和酶催化技术平台提供了实体支持，有助于提升研发能力。

合成生物学项目

• 公司在研项目包括红没药醇、辅酶Q10、多杀菌素、神经酰胺等，部分项目已进入中试阶段，未来有望实现产业化。
• 合成生物学市场规模预计到2024年将达到189亿美元，年复合增长率约为28.8%。

环保优势

• 公司拥有先进的环保处理工艺，尾气去除率超过95%，废水回用率高，菌渣处理技术成熟，实现资源化利用。

风险提示

• 上游原材料涨价风险
• 合成生物学项目研发失败风险
• 项目销售不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 核心技术人员流失风险

业务结构与市场格局

公司产品涵盖大环内酯类、青霉素类、头孢类等抗生素中间体，其中硫氰酸红霉素、6-APA、青霉素G钾盐为主要产品，市场占有率高。公司已形成稳固的市场格局，具备较强的竞争力。

投资建议

基于公司传统业务的稳定增长和合成生物学项目的潜力，建议投资者积极关注川宁生物。公司具备成本、技术、环保等多重优势，未来有望实现业绩持续增长。