20230823-东吴证券-川宁生物-301301.SZ-2023年中报点评_业绩略超预期_合成生物学管线稳定推进_3页_457kb

川宁生物2023年中报业绩略超预期，营业收入242亿元（+218%）和归母净利润391亿元（+648%）分别实现增速。Q2单季业绩持续增长，归母净利润215亿元（+578%），环比增长228%；毛利率提升47个百分点至30.9%，净利率同比提升42个百分点至16.2%。主要受益于防疫政策调整后需求快速恢复，同时原材料成本下降和规模效应支撑盈利能力。

公司产品结构中，头孢中间体和青霉素类中间体增长显著。头孢类产品平均价格上涨67%，销量增长508%；青霉素G钾盐平均价格上涨34%，销量增长164%。抗霉素中间体硫红收入有所下滑，但其他品类恢复良好。

合成生物学战略布局积极推进，已在沪建立合成生物学研究院，拥有十余个项目管线，部分项目即将落地。巩留新基地一期试产红没药醇已进入动销，其他产品如5-羟基色氨酸、麦角硫因等即将进入中试阶段，为未来业绩提供增长动力。新基地柔性产线布局提升了产能灵活性。

维持2023-2025年归母净利润58/63/70亿元的预测，对应估值34/31/28倍PE。首次覆盖给予“买入”评级，主要基于：1）疫情放开后抗生素需求强劲复苏；2）合成生物学产品管线短期贡献业绩增量；3）多基石菌研发平台支持未来持续扩产与项目落地。

风险提示包括：上游原材料价格波动、合成生物学研发及销售不及预期、市场竞争加剧以及人才流失等。

本报告分析师（证书编号）
朱国广、周新明、徐梓煜
(中泰证券研究所)