20230105-东吴证券国际经纪-川宁生物-301301.SZ-传统业务加速恢复_合成生物学赋能未来高增长_6页_884kb

川宁生物总结

核心内容

川宁生物是一家专注于发酵技术的研发与产业化的医药中间体制造企业，其业务涵盖抗生素中间体及合成生物学领域。公司凭借在传统业务和新兴领域的双重布局，具备稳定的基本盘和未来增长潜力。

主要观点

• 传统业务稳定增长：抗生素中间体业务是公司的主要收入来源，具备规模领先、产品类型齐全、生产工艺先进的特点。公司通过优化生产流程和提升效率，维持了基本盘的稳定，2022年及2023年该业务收入持续增长。

• 合成生物学带来业绩弹性：公司在上海设立合成生物学研究院，加大研发投入，已拥有多个项目管线，部分产品有望短期落地。合成生物学作为发酵类产品的未来发展方向，具备成本和环保优势，预计未来三年将为公司带来显著增长。

• 成本和技术优势显著：公司地处伊犁，拥有较低的原材料、能源、人工和地理成本。同时，公司独创500立方米发酵罐，提升了单批产量和效率，并在回收处理和菌渣制肥方面有所建树。此外，公司在环保技术方面具备国内领先水平，可满足长期绿色发展规划。

• 财务预测积极：预计2022-2024年公司总营收分别为36.7亿元、41.8亿元和46.4亿元，归母净利润分别为4.1亿元、5.1亿元和6.5亿元，归母净利润CAGR预计为25%。公司估值低于行业均值，具备投资价值。

• 投资建议：基于公司传统业务恢复、合成生物学项目落地及未来增长潜力，建议投资者积极关注。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入(亿元)	同比增速	归母净利润(亿元)	同比增速	P/E(现价&最新股本摊薄)
2021A	32.32	-11%	11.10	-51%	99.81
2022E	36.71	14%	41.20	270%	27.00
2023E	41.75	14%	51.30	25%	21.65
2024E	46.41	11%	65.00	27%	17.09

市场数据

• 发行价：5.00元
• 每股净资产（LF）：2.55元
• 资产负债率（LF）：46.58%
• 总股本：2,222.80百万股
• 流通A股：209.21百万股

财务与估值指标

年份	每股收益(元)	每股净资产(元)	ROIC(%)	ROE-摊薄(%)	毛利率(%)	归母净利率(%)	资产负债率(%)	P/E(现价&最新股本摊薄)	P/B(现价)
2021A	0.05	2.39	3.80	2.33	22.21	3.45	49.51	99.81	2.10
2022E	0.19	2.33	6.21	7.94	28.29	11.21	45.22	27.00	2.14
2023E	0.23	2.56	6.87	9.01	28.54	12.30	44.88	21.65	1.95
2024E	0.29	2.86	7.78	10.24	29.32	14.01	40.74	17.09	1.75

营收与利润趋势

• 2021年：营业收入为32.32亿元，同比-11.44%；归母净利润为11.10亿元，同比-51.38%。
• 2022年：营业收入为36.71亿元，同比13.59%；归母净利润为41.20亿元，同比269.67%。
• 2023年：营业收入为41.75亿元，同比13.72%；归母净利润为51.30亿元，同比24.70%。
• 2024年：营业收入为46.41亿元，同比11.16%；归母净利润为65.00亿元，同比26.67%。

收入结构

• 硫氰酸红霉素、青霉素类与头孢类中间体在收入结构中占比相对稳定。
• 硫氰酸红霉素销售收入呈波动上升趋势，公司作为主要供应商之一，具有重要地位。
• 青霉素G钾盐收入呈现先高后低的趋势，主要受市场供求关系和疫情停工影响。

合成生物学发展

• 全球合成生物学市场规模预计从2019年的53亿美元增长至2024年的189亿美元，CAGR为28.8%。
• 公司已建立合成生物学研究院，拥有强大研发团队和4大底盘菌平台，未来3年规划至少9个项目，部分项目有望短期落地。

风险提示

• 上游原材料涨价风险
• 合成生物学项目研发风险
• 合成生物学项目销售不及预期风险
• 市场竞争风险
• 核心技术人员流失风险