20250429-华安证券-维力医疗-603309.SH-海外业务恢复常态增长_在研产品丰富新产能有序投建_4页_450kb

维力医疗（603309）2024年度及2025年第一季度业绩表现亮眼，公司保持“买入”投资评级。
主要财务表现：
2024年公司实现营业收入1509亿元（yoy+88%）、归母净利润219亿元（yoy+140%），扣非归母净利润210亿元（yoy+1694%）。2025Q1营收348亿元（yoy+1260%）、归母净利润58.9亿元（yoy+1725%）。外销收入同比增长2374%，达797亿元，而内销收入下滑53.9%至683亿元，但通过集采政策研究和渠道优化，内销业务质量提升。

业务亮点：

1. 海外布局加速：

   • 墨西哥生产基地筹建推进，欧洲、南美、东南亚等新兴市场开拓深化，签订战略合作伙伴关系，增强终端市场渗透。
   • 东南亚第二基地计划于2025年启动，完善全球化生产网络，提升本地化能力及抗风险水平。

2. 产品线增长：

   • 麻醉产品收入477亿元（yoy+202%），导尿产品438亿元（yoy+1466%），泌尿外科产品216亿元（yoy+622%），护理产品173亿元（yoy+2789%）。
   • 在研产品覆盖麻醉、护理、泌尿外科等领域，包括可视单腔支气管插管、自制人工鼻、载药球囊、间歇导尿管、网式雾化等，同时推进金属加工、多向控弯等技术转化。

3. 产能扩张：

   • 肇庆自动化工厂和墨西哥工厂建设加速，预计2026年一季度完成一期工程，提升麻醉、呼吸、护理三条产品线产能及自动化水平，保障国内外供应。

投资建议：
基于2025-2027年业绩预测，公司营收预计达1779/2073/2426亿元，净利润267/318/384亿元，对应PE从159x降至87x。维持“买入”评级，因海外拓展、产能储备及产品结构优化支撑长期增长。

风险提示：

• 海外市场销售波动风险；
• 产品质量控制风险；
• 医疗行业政策调整对集采业务的影响。

财务指标趋势：
毛利率持续提升（445%→460%），ROE增长（116%→174%），每股收益从0.75元增至1.31元，资产负债率稳定在33%左右，经营性现金流显著改善。