20250429-华安证券-嘉益股份-301004.SZ-25Q1持续增长_越南产能爬坡顺利_4页_450kb

嘉益股份2025年第一季度营收72亿元，同比增长6652%，归母净利润152亿元，同比增长4126%。海外销售订单持续高增长为业绩提供主要支撑。但同期毛利率为33.89%，同比下降4.81个百分点，主要因销售规模扩大及越南生产基地投产导致成本增加。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/3.81%/4.08%/0.65%，同比变化-0.11/-0.18/+0.86/+1.48个百分点。研发费用率上升源于加大研发队伍建设与投入，财务费用率上升主要因利息支出及汇兑损失增加。归母净利率为21.10%，同比下降3.77个百分点。

公司越南年产1350万只不锈钢真空保温杯的生产基地已于2024年12月底建成，2025年正式投产。该基地实现全流程生产，覆盖原材料、半成品至成品的全产业链能力，具备全部杯型生产能力。当前产能爬坡顺利，并计划推进越南二厂建设，拟投资2800万美元。公司全球产能此前集中于中国，海外尚未有规模性供应商，越南产能布局具备稀缺性优势。同时，公司正加速供应链本土化进程，未来1-15年具备在全球其他区域建厂能力。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收将分别达到3528/4279/5017亿元，同比增长244%/213%/172%；归母净利润预计为903/1113/1322亿元，同比增长233%/232%/187%。2025年4月29日EPS为8.70元，对应PE12倍；2025年中后期PE将降至9-8倍，估值水平较低。维持“买入”评级，主要基于市场需求旺盛、客户订单增长及产能扩张支撑。

风险提示包括国际宏观经济下行、贸易摩擦、原材料价格波动、人民币汇率波动及大客户集中风险。公司财务数据中，资产负债率由30.8%降至23.4%，净负债比率下降至30.6%，流动比率与速动比率持续提升，偿债能力增强。资本支出及投资活动现金流支撑产能扩张，现金流状况良好，经营效率较高。展望未来，公司通过越南产能布局及全球化战略，有望持续增强行业竞争力。