20171116-申万宏源-2017年11月16日央行开展逆回购操作点评_短期削峰填谷难改中长期基本面担忧_5页_531kb

2017年11月16日央行逆回购操作点评总结

核心内容

2017年11月16日，央行开展3300亿元逆回购操作，其中7天期1600亿元、14天期1400亿元、63天期300亿元。此次操作是央行在当周显著加大公开市场投放力度的一部分，反映出对短期流动性压力的应对。

主要观点

• 短期流动性管理：央行通过大规模逆回购操作，旨在缓解短期资金紧张局面。本周累计净投放6310亿元，为今年2月以来的最高水平，显示央行在流动性管理上采取了积极的“削峰填谷”策略。
• 短期利率上行：受缴税高峰、政府债券发行及MLF到期等因素影响，银行间市场短期利率（如R007、DR007）有所上升，但预计随着扰动因素的消退，短期资金压力将逐步缓解。
• 长端利率趋势未变：尽管短端利率压力有所缓解，但长端利率（如10年期国债收益率）仍处于上行通道。这主要由经济基本面和政策监管等长期因素驱动，而非短期流动性变化。
• 期限结构变化：10月份以来，10年期与1年期国债利差从0.15扩大至0.36，显示期限结构“熊陡”，意味着市场对经济基本面和监管政策的预期发生变化，而非单纯的流动性收紧。
• 利率上行源于基本面与监管预期：当前利率上行趋势主要由市场对通胀隐忧和监管长期性的认知推动，表明这一趋势尚未结束。

关键信息

• 逆回购操作规模：11月16日央行逆回购操作规模为3300亿元，其中7天期1600亿元、14天期1400亿元、63天期300亿元。
• 当周净投放：11月13日至16日，央行累计净投放6310亿元，创下了今年2月以来的单周新高。
• 流动性扰动因素：包括逆回购和MLF到期、缴税高峰、政府债券发行等。
• 短期利率变化：R007从3.4%上行至3.7%，DR007亦明显上升。
• 期限利差变化：10年期与1年期国债利差扩大至0.36，显示熊陡结构，反映对经济基本面和监管的预期转变。

投资建议与结论

• 短期策略：央行的逆回购操作有助于缓解短期资金压力，但长端利率仍受经济基本面和政策监管影响，上行趋势未变。
• 市场预期：当前利率上行主要由市场对通胀和监管长期性的担忧所驱动，因此预计短期内利率仍将继续上行。
• 风险提示：投资者需注意，利率走势受多种因素影响，不能仅依赖短期流动性变化判断长期趋势。

证券分析师信息

• 李慧勇：A0230511040009，lihy@swsresearch.com
• 邱涤凡：A0230516090002，qiudf@swsresearch.com

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