深度报告-20260209-江海证券-开发科技-920029.BJ-全球智能电表维持稳定增长_公司市场地位稳步提升_29页_1mb

成都长城开发科技股份有限公司深度研究报告总结

核心内容

成都长城开发科技股份有限公司（以下简称“开发科技”）是中央企业中国电子信息产业集团有限公司的三级企业，专注于智能电表及配套软件、硬件产品的研发、制造和销售。公司以智能计量终端产品为主，提供完整的智慧能源管理系统解决方案，并且已实现全球化布局，产品主要出口至欧盟、东南亚、中亚、非洲等地。公司于2025年4月在北交所上市，股票代码为920029.BJ。

主要观点

• 市场地位提升：公司凭借核心技术与产品出海战略，市场地位稳步提升，尤其在欧洲市场表现突出，2021-2023年欧洲市场占有率分别为9.46%、10.41%、12.14%。
• 技术优势明显：公司自主研发多项核心技术，包括三相PRIME通信技术、多模块互换技术、G3-PLC通信技术、频分复用技术、无飞线技术及RS485自组网通信技术，这些技术在可靠性、稳定性、安全性等方面优于行业标准。
• 产品结构：截至2025年上半年，公司智能计量终端产品收入占比最高，达98.70%，服务收入和AMI系统软件占比较低。
• 收入增长强劲：2019-2024年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为25.75%和41.40%，2025年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长9.07%和17.46%。
• 盈利能力增强：2025年前三季度销售毛利率为39.41%，净利率为23.97%，较2024年有所提升。
• 海外业务为主：公司收入以外销为主，2025年上半年外销收入占比达85.55%，主要客户包括国际知名电力公司如ENEL、EDP、E.ON等。
• 募投项目推动产能扩张：公司计划通过募投项目新增年产能800万只，以满足持续增长的市场需求。

关键信息

市场数据

• 总股本：138.89百万股
• A股流通比例：27.71%
• 12个月最高/最低价：124.00元/70.79元
• 第一大股东：深圳长城开发科技股份有限公司，持股比例50.40%
• 上证综指/沪深300：4065.58/4643.60

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次）
• 当前价格：87.9元
• 2025-2027年财务预测：
  • 营业收入：33.69亿元/40.38亿元/46.41亿元，年化增速分别为14.87%、19.88%、14.91%
  • 归母净利润：6.25亿元/7.49亿元/8.64亿元，年化增速分别为6.13%、19.79%、15.39%
  • EPS：4.50元/5.39元/6.22元
  • PE：19.53X/16.30X/14.13X

风险提示

• 境外市场经营风险：受地缘政治、经济环境、汇率等因素影响，公司境外业务存在不确定性。
• 电力行业发展不及预期：公司业务与电力行业发展密切相关，若行业发展不及预期，将影响公司业绩。
• 产品更新升级及技术水平落后：智能计量行业技术更新快，若公司不能持续研发，将面临竞争力下降风险。
• 技术和产品研发不足：智慧能源产品涉及多种技术，若公司不能及时跟进新技术，可能影响产品竞争力。

财务预测

行业发展趋势

• 全球智能电表市场：预计从2022年的78亿美元增长至2027年的107亿美元，复合增长率6.5%。
• 欧洲市场：智能电表用户基数预计2028年达2.48亿户，渗透率78%。
• 亚洲市场：用户基数预计从2021年的7.6亿户增长至2027年的11.0亿户，复合增长率6.2%。
• 中东市场：智能计量市场规模预计从2022年的5.34亿美元增长至2027年的7.36亿美元，复合增长率6.6%。
• 技术发展趋势：智慧变革推动数字化、智能化、模块化和多元化发展，公司产品满足新一代智能电表技术标准。

总结

开发科技凭借其核心技术优势和全球化市场布局，已在国内和国际智能电表市场占据重要地位。公司产品在可靠性、稳定性、安全性等方面表现优异，满足多种国际标准。未来，公司将继续受益于全球智能电网建设及智慧能源体系发展，同时通过募投项目扩大产能，提升市场竞争力。尽管面临境外市场经营、电力行业发展及技术更新等风险，但其在行业内具备较强的竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。