20140123-世纪证券-好想你-002582.SZ-未来增长在于新市场_新渠道的开拓成效_12页_551kb

好想你（002582）调研报告总结

核心内容

好想你是中国最大的红枣类加工企业，农业产业化国家重点龙头企业，拥有“好想你”、“枣博士”两个中国驰名商标，产品线覆盖十大系列230多个单品，连续六年全国销量第一。公司于2011年在深交所上市，总股本14760万股，石聚彬先生为第一大股东，持股比例40.66%。

主要观点

• 行业背景：红枣行业消费增速在10%-20%之间，2010-2014年预计年复合增长率达16.10%。红枣消费主要集中在中国及东亚、东南亚文化圈，出口较少。红枣产品市场集中度较低，大型企业正逐步形成。深加工产品市场集中度较高，主要竞争者包括好想你、山东鼎力枣业、沧州恩际生物制品有限公司等。

• 公司现状：公司原有盈利模式依赖高端红枣商务礼品市场，但受宏观经济下行和行业竞争加剧影响，该市场萎缩，导致收入增长乏力、成本费用增加、业绩下滑。公司正从生产主导型企业向市场主导型企业转型。

• 战略转型：公司提出“创新商业模式，产品升级转型”，重点发展商超和电商渠道，优化产品结构，将产品线由十大系列300多个单品精简为四大品类100个单品。同时，公司通过品牌统一形象、统一定价，提升消费者购物体验。

• 渠道拓展：公司目前采用“三驾马车”并行的渠道策略，即精耕细作专卖店、强力推进商超渠道、大力发展电子商务渠道。商超渠道进展迅速，电商渠道团队建设逐渐成熟，但专卖店渠道仍需升级改造，预计未来三年专卖店收入占比将由80%降至50%。

• 盈利预测：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77元、0.78元和0.96元。2013年动态市盈率为27.43倍，处于可比公司平均水平。公司当前市销率3.41倍，与行业平均水平一致。

• 投资评级：首次给予“增持”评级，主要基于公司市值较小，且有020等新模式发展预期。

关键信息

市场数据（2014年1月22日）

• 当前价格：21.12元
• 52周价格区间：12.34-27.18元
• 总市值：3117.31百万
• 流通市值：1180.52百万
• 总股本：147.60百万股
• 流通股：55.90百万股
• 日均成交额：58.10百万
• 近一月换手率：234.23%
• 资产负债率：19.64%
• 现金分红收益率：0.00%
• 市盈率：31.06
• 市净率：2.45

财务数据（FYE）

• 毛利率：31.94%（行业均值19.62%）
• 净利率：11.20%（行业均值15.45%）
• 净资产收益率：7.88%（行业均值24.78%）
• 总资产收益率：6.33%（行业均值13.71%）
• 资产负债率：19.64%（行业均值42.00%）

行情走势（一年期）

• 好想你：1个月-41.85%；3个月+119.44%；12个月+114.57%
• 沪深300：1个月-1.51%；3个月-8.26%；12个月-13.60%

可比公司估值比较（2014年1月22日）

风险提示

1. 新市场开拓效果低于预期
2. 成本费用高企超预期

未来增长点

• 商超渠道：2013年销售有望较去年翻一番，渠道覆盖率已达90%。
• 电商渠道：2013年上半年营收增长747.83%，预计全年翻倍，线上产品采用低价策略，有利于抢占市场。
• 专卖店渠道：未来将进行淘汰、改造和升级，预计收入维持平稳或小幅增长。

募投项目

• 阿克苏加工基地和新郑加工基地项目已部分投产，预计2014年全部投产，为商超渠道放量提供支持。

总结

好想你作为红枣行业龙头，面临原有市场萎缩和盈利模式挑战，正通过战略转型、渠道优化和产品升级寻求新的增长点。未来增长主要依赖商超和电商渠道的拓展，预计未来三年整体收入将有所提升。公司毛利率持续上升，但费用维持高位，导致利润增速低于收入增速。目前公司市值较小，估值处于可比公司平均水平，首次被给予“增持”评级。风险主要来自新市场开拓不及预期和成本费用高企。