转型推进_局部流动性压力仍存——河北省发债城投企业财务表现观

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转型推进，局部流动性压力仍存 # ——河北省发债城投企业财务表现观察 联合资信 公用评级三部 | 张宁 | 龚宇奇 近年来，河北省将“坚决遏制隐性债务增量，加快化解存量隐性债务，完善监测机制，严禁新增隐性债务”作为重要的工作任务，积极争取政府债务限额，使用专项债券置换存量隐性债务，在全国首批开展全口径地方债务监测系统试点，动态监测债务变化情况，坚决遏制新增隐性债务。河北省城投公司总资产增长主要靠股权和基金类投资、城建类资产投资增长拉动，投资结构有所调整；城投债发行规模逐年增加，筹资活动持续呈净流入，但净流入规模逐年下降；部分地市存在一定短期偿债压力。在财政收支压力较大的背景下，未来经营性债务化解需依赖城投公司加快实质转型和提升自身造血能力，实现经济发展与化债的新平衡。 # 一、河北省债务管控情况 近年来，河北省将“坚决遏制隐性债务增量，加快化解存量隐性债务，完善监测机制，严禁新增隐性债务”作为重要的工作任务，积极争取政府债务限额，使用专项债券置换存量隐性债务，全省政府债务风险总体可控。 近年来，河北省严格落实“坚决遏制隐性债务增量，加快化解存量隐性债务，完善监测机制，严禁新增隐性债务”的工作任务，2022年以来，全省到期债券本息全部按时偿还。为系统防范债务风险，河北省督促政府债务高风险地区制定《政府债务偿还和风险化解规划》、修订完善《政府性债务风险应急处置预案》。同时，河北省开展政府性债务月报告、隐性债务统计监测和地方政府性债务投资项目资产清查登记，完善全口径债务风险监控机制，对市县到期债券本息“月提醒、日对账”，强化“借用管还”全流程管理，加强债务风险评估预警，及时通报预警风险情况，做到遏制增量、化解存量，提升地方政府债券管理的规范性与安全性。 表 1 近年来河北省关于化债相关政策及措施 文件名 化债相关表述及措施 发布日期 关于河北省2022年预算执行情况和2023年预算的报告 (1)有效防范债务风险。加强政府债券还本付息全流程管理；(2)对隐性债务风险化解进行全面核查，督促指导基层规范债务管理，确保不出现债务风险事件。 2023年1月15日 石家庄市财政局推动政府隐性债务风险防范化解取得积极成效 (1)坚持多措并举，稳妥化解存量。掌握全市隐性债务总量、类别、期限结构、资金用途等情况，按照“一债一策”要求，制定年度还款计划，将全部隐性债务逐笔分解到具体单位；(2)坚决遏制增量。逐月上报政府隐性债务“风险事件”“问责情况”，厘清政府和企业界限，坚决从源头上杜绝违法违规举债行为；(3)建立联合监管机制，形成监督合力。通过财政部监测平台对石家庄全市行政事业单位和国有企业债务进行动态监控，逐单位、逐项目对隐性债务变动情况进行梳理汇总和统计分析。 2023年7月6日 关于河北省2022年省级决算和全省总决算情况的报告 (1)2022年，河北省全省发行再融资债券792.8亿元，有效缓解市县财政运行压力；(2)2022年，河北省全省到期债券全部按时偿还，继续保持“零违约”。 2023年8月15日 河北省人民政府关于2022年度省级预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的报告 加大隐性债务处置力度，有效缓解付息压力，组织开展“回头看”，全面排查风险隐患，规范政府举债融资行为，坚决遏制新增隐性债务，稳妥化解存量债务，对违法违规举债融资等行为，坚持“发现一起、问责一起、处理一起”。 2024年1月8日 关于河北省2023年省级决算和全省总决算情况的报告 2023年，河北省发行政府再融资债券1658.7亿元，有效缓解市县财政运行压力。 2024年8月13日 关于河北省2024年预算执行 (1)积极争取政府债务限额，2024年全年河北省发行使用债券 2025年1月13日 情况和2025年预算的报告 2426亿元，支持市政和产业园区基础设施、社会事业等领域1356 个项目建设，同时有效推进债务化解、增强基层保障能力； （2）使用专项债券置换存量隐性债务，在全国首批开展全口径 地方债务监测系统试点，动态监测债务变化情况，坚决遏制新增 隐性债务。 关于河北省2024年省级决算 和全省总决算情况的报告 积极用好国家化债政策，稳妥有序化解存量隐性债务，全省政府 债务风险总体可控。 2025年8月15日 关于河北省今年以来省级预 算及省总预算执行情况的报 告（2025年1-8月） （1）组织开展全省政府债券还本付息预算审核，动态监控债务 偿付情况； （2）加快化解隐性债务，优先置换平台隐性债、高息债、非标 债； （3）用好专项债、置换债政策，加快化解融资平台隐性债务， 引导市县加大自身化债力度。 2025年10月13日 资料来源：联合资信根据公开资料整理 # 二、城投公司财务指标变化 本文梳理了河北省发债城投公司2022—2024年年报及2025年半年报财务数据，通过研究财务报表变化进而探析城投公司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年9月底，河北省已披露2022—2024年年报且历史数据具有可比性的城投公司28家（已去除母子公司对财务数据的影响），本文以上述城投公司为样本进行分析。需要说明的是：①由于样本数量较少，单个样本的大幅变动可能对整体情况影响较大；②不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差；③个别区域仅一家样本企业，其财务表现可能具备特殊性，不能代表区域整体情况。 # （1）投资方面 2022—2025年6月底，河北省城投公司总资产增长主要靠股权和基金类投资、城建类资产投资增长拉动，其中城建类资产占比远低于全国平均水平，近几年股权和基金投资类资产占比上升较快，投资结构有所调整。省级及唐山市城投公司以股权和基金类投资为主，其余各地级市则以城建类资产投资为主。2024年，由于对铁路项目投资的推进，省级城投公司城建类资产增速大幅增长，除保定、唐山和沧州外其余地级市城建类资产投资均有所增长。 表 2 投资类指标选取及含义 指标 经济含义 存货+其他非流动资产 反映城投企业城建类资产 在建工程+投资性房地产 反映城投企业自营类资产 长期股权投资+其他权益工具投资+其他非流动金融资产+交易性金融资产+可供出售金融资产 反映城投企业股权和基金投资类资产 从投资规模来看，2022—2025年6月底，河北省城投公司总资产规模持续增长，复合增长率为 $12.83\%$ ，其中城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均逐年上升，复合增长率分别为 $10.40\%$ 、 $2.59\%$ 和 $38.88\%$ ，城投公司资产增长主要靠股权和基金类投资、城建类资产投资增长拉动。从主要资金投向来看，2022—2024年底，城建类资产增速波动下降，其中2023年底城建类资产大幅增长 $24.64\%$ 至8436.04亿元，主要系城市更新项目推动所致。相比较而言，股权和基金投资类资产规模基数相对较小，但随着城投类企业的市场化改革持续推进，河北省城投企业加大对交通投资建设主体、各地公用事业主体及产业基金的投资，河北省城投企业股权和基金类投资增速处于高位。从资产结构看，河北省城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产结构由2022年底的50.46：31.16：18.38调整至2025年6月底的48.62：26.53：24.85，城建类资产、自营类资产占比有所下降，股权和基金投资类资产占比有所上升，投资结构发生调整。河北省城投公司城建类资产占比远低于全国平均水平（ $63.55\%$ ）。 图1河北省及各区城投公司投资类指标规模及增速 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理 分区域看，2024年底，河北省省级以及唐山市城投公司资产以股权和基金类投资为主，其余各地级市则以城建类资产投资为主，其中保定市和石家庄市城投公司城建类资产投资占城建类资产合计的比例约为 $51.87\%$ 。增速方面，2024年底，由于对铁路项目投资的推进，省级城投公司城建类资产增速大幅增长，在其带动下，省级城投公司三类资产投资增速相应大幅增长。随着城建类项目的结转，保定市和唐山市城建类资产投资有所减少，受此影响，保定市和唐山市城投公司的三类投资合计有所下降。沧州市城投公司城建类资产投资有所下降，但受自营类资产与股权和基金投资增加影响，三类资产投资合计有所增长，其他区域城投公司的三类资产投资合计及城建类资产投资均有所增长，其中邯郸市城投公司三类投资合计增速相对较高，超过 $20\%$ 。 # （2）回款方面 2022—2025年6月底，河北省城投公司应收账款规模持续增长，现金收入比整体保持较高水平，回款指标整体表现较好。 城投公司应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022—2024年底，河北省城投公司应收账款规模持续增长，复合增长率为 $18.67\%$ ，同期实现营业总收入波动减少，年均复合增长率为 $-2.92\%$ ；从回款指标来看，河北省城投公司现金收入比波动提升，同期均保持在 $80\%$ 以上，主要系收入规模较大的城投企业均存在规模较大工程施工类业务，收入确认和现金流回款存在时滞所致，整体收入实现质量较好。2025年6月底，河北省城投公司应收账款规模较2024年底进一步增长，同期现金收入比有所提升。整体看，河北省城投公司回款指标表现较好。 资料来源：联合资信根据Wind整理 注：省级城投2022-2024年应收账款规模分别为0.67亿元、0.73亿元和1.11亿元，由于规模较小未显示；2022年衡水市无发债平台，当年应收账款和现金收入比有断点 资料来源：联合资信根据Wind整理 图2河北省及各市城投公司应收账款及增速、现金收入比情况 分区域来看，2022—2025年6月底，河北省级城投公司应收账款规模波动增长；各市级城投公司应收账款规模整体均呈现增长态势，其中，位于环京津核心功能区的保定市城投公司应收账款规模增速较高，2022—2024年底，保定市城投公司应收账款年均复合增长率为 $84.63\%$ 。现金收入比方面，2022—2024年底，除沧州市、张家口市和保定市以外，其他各市城投公司各年现金收入比均可达到 $80.00\%$ 以上，整体保持较好水平。 # （3）筹资方面 2022-2024年，河北省城投公司筹资活动现金持续呈净流入，但净流入规模逐年缩减，其中石家庄市、保定市城投公司筹资活动现金净流入规模相对较大。 2022—2024年，河北省城投公司筹资活动现金流入和流出规模整体均逐年增长，筹资活动现金保持净流入，但净流入规模持续缩减。2025年1一6月，河北省城投公司筹资活动现金流入和流出规模较上年同期均有所增长，且筹资活动现金仍呈现净流入。 图3河北省筹资活动现金流及各市城投公司筹资活动现金流净额情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理 分区域来看，2022—2024年，河北省级城投公司筹资活动现金流均体现为持续净流入，且净流入规模持续增长。河北省下辖各市中，除位于冀西北生态涵养区的张家口市和承德市以及位于环京津核心功能区的廊坊市外，其余各市城投公司筹资活动现金均为持续净流入，其中，石家庄市和保定市城投公司筹资活动现金净流入规模相对较大，三年合计净流入规模分别为1242.52亿元和872.52亿元；秦皇岛市、承德市和衡水市三年合计净流入规模相对较小。 # (4) 有息债务方面 2022—2024年底，河北省城投公司债务规模持续增长，石家庄市城投公司债务规模显著高于其他地级市；债务期限结构以长期债务为主，短期债务占比波动上升；河北省城投公司其他融资占比整体较低，融资结构以银行借款为主；城投债发行规模逐年增加，且整体保持净流入。 债务规模方面，2022—2024年底，河北省城投公司债务规模持续增长，债务增速由2022年底的 $26.56\%$ 下降至2024年底的 $8.17\%$ 。分区域来看，截至2024年底，石家庄市城投公司全部债务规模显著高于其他地级市，衡水市城投公司全部债务规模增速超过 $50\%$ ，主要系基数较小所致，唐山市以及张家口市城投公司全部债务规模有所下降。 债务期限方面，2022—2024年底，河北省城投公司短期债务占比波动上升，2024年底短期债务占比为 $29.56\%$ 。分区域看，2024年底，受样本企业债务规模小以及短期债务为主影响，沧州市和秦皇岛市短期债务占比超过 $40\%$ ，张家口市和石家庄市短期债务占比超过 $30\%$ ，其他各地级市城投公司短期债务占比均不高于 $30\%$ 。 图4河北省及各地级市城投公司债务规模及增速、债务结构、债券发行及净融资情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 债务结构方面，2024年底，河北省城投公司融资渠道以银行借款为主（占 $70.05\%$ ），此外是债券融资（占 $23.81\%$ ）和其他融资（占 $6.14\%$ ）；2022—2024年底，河北省城投公司银行借款占比逐年增长，债券融资占比波动增长，其他融资占比持续下降。分区域来看，债券融资占比较高的区域包括邯郸市、衡水市和秦皇岛市，占比均超过 $40\%$ ；其他融资占比较高的区域主要为省级平台，主要系城投公司将获得的项目专项资金计入长期应付款所致。 债券融资方面，2022—2024年河北省城投债发行规模逐年增加，且保持净流入，净流入规模有所波动。2024年，石家庄市、邯郸市以及省级平台债券发行规模排名居 前三，其发行规模占河北省全市的比重合计为 $52.50\%$ 。净融资方面，2024年，除承德市债券融资表现为净偿还，其他区域均表现为净流入或平衡状态。2025年上半年，石家庄市和邯郸市继续维持较大城投债发行规模，石家庄市发行规模增幅较大；廊坊和唐山市城投债呈现净偿还，其他区域均表现为净流入或平衡状态。 # （5）偿债能力方面 2022—2024年底，河北省城投公司整体债务负担逐年小幅上升，除保定市、廊坊市和衡水市城投公司现金短期债务比较高外，其余地市均存在一定短期偿债压力。 2022—2024年底，河北省城投公司整体资产负债率和全部债务资本化比率均逐年小幅提升，现金短期债务比逐年下降，存在一定短期偿付压力。分区域来看，衡水市、秦皇岛市、唐山市以及省级城投公司全部债务资本化比率低于 $45\%$ ，债务负担较轻，其余地市城投公司债务负担相对较重，其中承德市和石家庄市全部债务资本化率超过 $60\%$ ；短期偿债压力方面，保定市、廊坊市和衡水市城投公司现金短期债务比较高，其余地市均存在一定短期偿债压力。 图5河北省及各地级市城投公司偿债能力指标及变动情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理 # 三、总结 河北省城投公司城建类资产占比远低于全国平均水平，近几年股权和基金投资类资产占比较快上升，投资结构有所调整；债务负担逐年小幅上升，融资结构以银行借款为主，其他融资占比较低；城投债发行规模逐年增加，且保持净流入，除保定市、廊坊市和衡水市现金短期债务比较高，其余地级市均存在一定短期偿债压力。 # 联系人 投资人服务 010-85172818-8088 investorservice@lhratings.com # 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留追究其法律责任的权利。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。