债务结构有所优化_局部流动性压力仍存——成都市发债城投企业财

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债务结构有所优化，局部流动性压力仍存 # ——成都市发债城投企业财务表现观察 联合资信 公用评级三部 | 崔莹 成都市通过推进债务置换、城投企业退平台及市场化转型、资产盘活等方式积极化债。同时，成都市对区县实行奖补激励和转移支付倾斜，以促进区县化债。各区县根据债务压力、资源禀赋等，化债侧重点各有不同。近年来，成都市及各区县化债取得一定成效，城投企业债务增速有所放缓，银行融资占比持续提升，债务结构有所优化。同时，成都市城投企业投资端增速放缓，应收账款规模持续扩大，部分区县城投企业流动性仍存在一定压力。 # 一、成都市债务管控情况 成都市通过推进债务置换、城投企业退平台及市场化转型、资产盘活等方式积极化债。同时，成都市对区县实行奖补激励和转移支付倾斜，以促进区县化债。各区县根据债务压力、资源禀赋等，化债侧重点各有不同。 在“一揽子化债”政策指导下，成都市坚持“控增化存”主基调，持续推进地方债务风险防范及化解，采取的化债措施主要包括：（1）债务置换。债务置换分为两方面，一方面为隐性债务置换，成都市获得四川省财政厅2024年一次性下达、分三年实施的置换存量隐性债务再融资专项债券473.3亿元，用于化解存量隐性债务风险。另一方面为置换高成本或短期限债务，以金堂县为代表的“非标债务”银团置换，通过延长债务期限、降低融资成本、嵌入资金使用监管条款等创新安排，实现城投企业非标债务的合规转化与成本优化。（2）退平台及推动城投企业市场化转型。成都市支持融资平台转型升级，持续压降融资平台数量。（3）资产盘活。成都市分领域分层次推进特许经营权、国有资产和国有资源拓宽来源、整合运营和盘活处置。（4）由于债务较多集中于区县，成都市继续实施隐性债务化解奖补激励，奖补资金规模大幅增加至40亿元，支持区（市）县加快化解隐性债务；积极推动财力下沉，加大均衡性转移支付向财政保障能力弱、财政运行困难大的区县倾斜力度。 下表汇总了2024年以来成都市各区县政府在预决算报告和年度总结中有关化债进展和安排的主要表述，成都市及各区县化债取得一定成效。分区域看，高新区和天府新区化债表述相对较少，财政支出预算安排更侧重于产业园区发展及产业升级。主城区获得置换专项债券规模相对较大，近郊区和远郊区则一方面争取政策资金，另一方面根据自身债务压力和可盘活资产资源等，积极进行债务置换和化解。 表 1 2024 年以来成都市各区县政府公开文件对于化债进展和安排的相关描述 区域 相关描述 主城区 武侯区 从严控制新增债务，有效遏制隐性债务增量，积极稳妥有序消化存量。2025年上半年，完成化债19.96亿元。 金牛区 2024年争取化债专项债49.6亿元，进一步减轻存量债务偿付压力。争取超长期特别国债2.2亿元，有效推动“两新”政策实施。 青羊区 2024年11月，四川省财政厅预下达2024—2026年三年置换专项债券额度共计59.49亿元，每年均为19.83亿元，专项用于存量债务化解。其中，2024年置换专项债券额度19.83亿元于2024年11-12月取得，全部按要求用于化解存量债务。 锦江区 持续开展金融风险专项治理，完善风险甄别筛查模式。认真落实一揽子隐性债务化解政策，有序推进隐性债务化解，积极争取化债债券和置换债券，2024年化解隐性债务25.41亿元，全面完成年度化解任务，其中获得置换隐性债务专项债券20.51亿元。加快压降融资平台数量和债务规模，持续降低债务成本。 近郊区 成华区 > 抢抓财政部“一揽子有针对性增量政策举措”,积极争取“一次性增加较大规模债务限额置换存量隐性债务”额度,2024年发行再融资债券46.77亿元,进一步优化全区债务结构、缓解偿债压力、降低债务风险。加快推进融资平台隐性债务化解和市场化转型,持续压减融资平台数量,降低融资成本。 双流区 > 加大存量债务化解力度,统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解债务存量。加强政府债券全生命周期管理,严格在限额内举借地方政府债务。加强风险源头管控,充分开展政府投资项目可行性论证,杜绝新增隐性债务。 龙泉驿区 > 积极争取政府债券资金,2025年获得化债专项债券资金98.27亿元。加大资产(盘活)处置力度和树立过紧日子意识,通过统筹预算资金、核销核减、区属国有企业经营收入等方式多措并举化解隐性债务。强化资产资源统筹利用,深入盘活资源资产,2024年实现非税收入49.46亿元。严控非标举债,严禁通过各类地方交易场所定向融资新增债务,制定化解计划。强化债务风险管控,将区属国有企业融资成本、非标占比等指标纳入公司负责人经营业绩考核;督促区属国有企业全面提升经营管理能力,将资产负债率保持在合理水平。 青白江区 > 2024年发行地方政府再融资债券8.57亿元,2025年上报再融资债券需求4.76亿元用于偿还到期债券本金。 郫都区 > 加大存量隐性债务化解力度,坚决遏制新增隐性债务,多渠道筹集资金按时化解存量隐性债务,健全隐性债务化解和风险评估动态监测机制,有序推进隐性债务化解工作,全面完成2024年年度化解任务。2024年发行再融资债券10.94亿元。2025年全区应偿还到期地方政府债券本金5.20亿元,拟安排债务还本支出0.78亿元,剩余本金拟通过再融资债券偿还。 新都区 > 2024年,按时足额偿还到期政府债券本息15.6亿元,保持全区债务风险等级低位运行。持续做好债务风险预警和日常动态监控,加大各类资金资产资源统筹力度,超计划完成年度化债任务。健全政府债务管控长效机制,妥善化解存量隐性债务,坚决遏制新增隐性债务,做好债务风险的预警提醒。加快压降融资平台数量和规模,切实防范债务风险。 温江区 > 抢抓化债窗口期整体防范化解隐性债务风险,坚决遏制新增隐性债务,加快压降融资平台数量和债务规模。 远郊区 简阳市 > 用好用活国家一揽子化债政策,着力化解存量债务、严控增量风险。2024年发行再融资债券9.14亿元,累计化解隐性债务41.57亿元,目标完成率285%,区域隐债风险等级实现由“橙”转“黄”。有序实施平台转型、资产赋能、实体经营、项目攻坚等专项行动,分类开展存量债务置换、风险化解。2024年实现国企债务置换、接续142.51亿元,存量融资、新增融资成本分别下降0.65个、1.7个百分点,2家融资平台公司退出平台。加快盘活处置闲置国有资产,稳步打通光伏发电等特许经营权出让通道,定期开展非税收入检查清缴,拓宽非税收入渠道。2024年,全年非税收入完成20.02亿元,增长23.57%。 彭州市 > 统筹各类资金、资产、资源妥善分类化解存量债务,积极推动债务置换重组、融资接续,以时间换空间,降低短期偿债压力,强化债务风险防控,严格新上政府投资项目审批,规范平台公司投融资行为,坚决遏制新增隐性债务。2025年上半年争取隐性债务置换专项债券资金21.1亿元,实现部分融资平台隐性债务清零,完成成都市退融资平台“双过半”目标。 金堂县 积极争取政策支持置换存量隐债，2025年上半年获取债券资金38.88亿元，化解存量政府隐性债务15.1亿元，并依托成渝地区双城经济圈建设、助力经开区绿色低碳发展等政策机遇，对上争取预算内补助33.87亿元。2025年11月，完成全市金融机构首笔规模1.2亿元的“331非标债务”银团置换业务。 都江堰市 严格地方政府债务限额管理，把握国家化债机遇，推进地方债务风险化解，区域主要国有企业新增融资和存量融资性债务平均综合成本同比下降。 新津区 2024年，收到上级下达债务转贷收入8.1亿元，其中新增一般债券收入5.1亿元，再融资债券收入3亿元。 崇州市 加强全口径债务监测管理，坚决防止新增政府隐性债务，有序化解存量债务。2024年隐性债务化解超额完成。 邛崃市 稳妥化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务。2024年争取政府债券资金30.03亿元，其中新增一般债券2亿元、新增专项债券8.98亿元、再融资债券19.05亿元。强化国有企业融资监管，规范国有企业融资行为，加强融资事项管理，降低企业融资成本，防范隐性债务风险。 大邑县 坚持“开源节流”并重，积极对上争取政策资金支持，加强财源建设做大收入“蛋糕”，实施债务置换、降低资金成本，政府债务风险连续5年保持绿色。 蒲江县 加强非税收入监管，加快资产盘活进度，2024年非税收入增长25.7%。精准盘活资产资源28.7亿元，防范化解债务风险。从严落实“过紧日子”要求，严控政府投资项目规模。 注：上述相关内容主要来自于政府预算执行报告、决算报告及工作总结等；2024年债务化解工作获得省级督查激励表扬的区县为锦江区、武侯区、郫都区和新津区 资料来源：联合资信根据公开资料整理 # 二、成都市城投企业财务指标变化 本文梳理了成都市发债城投企业2022一2024年年报和2025年半年报财务数据，通过研究2024年和2025年上半年财务报表变化进而探析城投企业在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年10月末，已披露2022一2024年年报和2025年半年度报表且历史数据具有可比性的成都市城投企业103家，本文以上述城投企业为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投企业数量较少，样本可能无法代表当地城投企业的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。 投资方面：成都市城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均持续增长，但增速有所放缓。城建类资产仍为城投企业主要的资产构成。高新区、新都区、双流区、金牛区、简阳市的城建类投资增速相对较高。成都市本级、高新区和天府新区的自营类资产相对丰富、股权和基金类投资相对较多，城建类资产占比较低。 表 2 投资类指标选取及含义 指标 经济含义 存货+其他非流动资产 反映城投企业城建类资产 在建工程+投资性房地产 反映城投企业自营类资产 长期股权投资+其他权益工具投资+其他非流动金融资产+交易性金融资产+可供出售金融资产 反映城投企业股权和基金投资类资产 注：由于存货中可能包含非城建类资产，故城建类资产占比指标可能会高估、具有一定局限性资料来源：联合资信整理 从投资规模来看，2022—2025年6月末，成都市城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均持续增长，但城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产增速由2023年的 $10\%$ 以上持续下降至2025年6月的 $2.70\%$ 、 $0.48\%$ 和 $2.36\%$ 。从主要资金投向来看，2024年，受土地开发和代建投入进度放缓、政府结算进度等影响，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的城建类资产增速有所下降。随着新开工自营类项目减少、政府可注入的房产等相对较少，自营类资产增速持续下降。2024年，成都市城投企业对外投资整体有所减少及政府注入股权增速放缓，股权和基金类投资增速放缓。从资产结构看，2025年6月末，成都市城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为 $67.48\%$ 、 $23.88\%$ 和 $8.64\%$ ，其中城建类资产占比略有波动，但仍为城投企业主要的资产构成。 分区域方面：除青羊区和新津区外，2024年成都市各区县的城建类投资均呈增长态势，其中高新区、新都区、双流区、金牛区、简阳市的增速均超过 $10\%$ 。受城建类投资拉动，上述区域的三类投资合计增速亦较高。 从投资结构来看，成都市本级、高新区和天府新区城建类资产占比较低，占比约为 $40\%$ ；蒲江县、金堂县、大邑县和都江堰市城建类资产占比很高，占比超 $90\%$ 。高新区和成都市本级的股权和基金类资产占比相对较高，其余区县的占比均不超过 $10\%$ 。自营类资产占比相对较高的区域为天府新区、新都区和成都市本级。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理 回款方面：成都市城投企业应收账款规模持续扩大，各区县有所分化，高新区和彭州市应收账款增速和增量较高，主要受收购子公司、重大项目结算进度等影响。简阳市和新都区应收账款规模较大，但现金收入比相对较低，回款压力有待缓解。 城投企业应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022—2025年6月末，受项目回款滞后影响，成都市城投企业应收账款规模逐年增长。从回款指标来看，近年来成都市城投企业现金收入比整体波动提升，或受城投企业传统业务收入确认及结算进度影响、以及国有资产盘活、收现表现较好的市场化业务占比提升等有关。 分区域来看，2024年末，成都市城投企业应收账款规模较大的区域为成都市本级、简阳市、新都区和温江区，规模均超过200亿元；应收账款不到10亿元的区域为青羊区和蒲江区。从增速和增量来看，2024年末，高新区和彭州市应收账款增长明显，高新区城投企业应收账款增长主要系新投资收购子公司带来的，彭州市城投企业应收账款增长主要系新增重大项目应收款未到期结算所致。从回款指标来看，青羊区、锦江区和武侯区现金收入比高（2023年和2024年指标值均在 $120\%$ 及以上），收现表现良好；龙泉驿区2024年现金收入比提升明显，系收到结算回款增加所致。简阳市和新都区现金收入比相对较低。 图1成都市及各区县城投企业投资类指标规模及增速 资料来源：联合资信根据Wind整理 图2成都市及各区县城投企业应收账款及增速、现金收入比情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 筹资方面：成都市城投企业筹资活动现金流整体呈净流入态势，但2024年净流入规模有所下降。市级城投企业筹资活动现金净额相对较高，远郊区城投企业筹资活动现金净额相对较低。 2022—2024年，成都市城投企业筹资活动现金流入和流出规模波动增长。同期，成都市城投企业筹资活动现金流整体呈净流入态势，净流入规模波动下降，其中2024年降幅较大，主要系受政策影响城投企业新增融资受限所致。 分区域来看，市级城投企业筹资活动现金流量净额相对较高，远郊区城投企业筹资活动现金净额相对较低。2024年，成都市本级、高新区和双流区的城投企业筹资活动现金净流入规模较大，净流入规模超150亿元。 图3成都市及各区县城投企业筹资活动现金流情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理 有息债务方面：成都市城投企业债务规模持续增长，但增速有所放缓。成都市城投企业融资渠道以银行借款为主，且银行融资占比持续提升，其他融资和债券融资占比有所下降，债务结构逐步优化。 表 3 债务类指标选取及含义 指标 经济含义 短期债务=短期借款+应付票据+交易性金融负债一年内到 期的非流动负债+其他流动负债 反映城投企业短期有息债务规模 长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款（合计）-专项 应付款+租赁负债 反映城投企业长期有息债务规模 全部债务=短期债务+长期债务 反映城投企业全部有息债务规模 资料来源：联合资信整理 债务规模及增速方面，2022—2025年6月末，成都市城投企业债务规模持续增长，但在“控增化存”的总基调下，成都市城投企业债务增速由2023年的 $14.15\%$ 下降至2025年6月末的 $7.90\%$ ，增速持续放缓。分区域来看，市级和近郊区的城投企业债务规模相对较大，体量占比超六成；从全部债务增速来看，2024年，高新区、双流区、简阳市和蒲江区城投企业的全部债务增速均超 $15\%$ ，增速较快。 债务期限方面，成都市城投企业债务期限结构以长期债务为主，且短期债务占比波动下降，2025年6月末短期债务占比为 $25.41\%$ 。分区域看，2024年末郫都区、都江堰市、青白江区和简阳市的短期债务占比超过 $40\%$ ，相对较高。 债务结构方面，成都市城投企业融资渠道以银行借款为主，且银行融资占比持续 提升，2025年6月末占比接近七成；其他融资占比持续下降。由于城投企业新增债券融资被严格限制，2024年发行债券募集资金用途以“借新还旧”为主，2024年成都市城投企业债券融资占比有所下降。分区域来看，2024年末，债券融资占比较高的区域为郫都区和金堂县，占比均超过 $35\%$ ；债券融资下降相对较快的区域为金牛区、邛崃市和蒲江县。简阳市、青白江区和新津区的其他融资占比超过 $15\%$ ，仍相对较高。 图4成都市及各区县城投企业债务规模及增速、债务结构情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 偿债能力方面：成都市城投企业整体债务负担持续上升，现金短期债务比波动上升。各区县城投企业短期偿债能力指标有所分化，市本级和天府新区指标表现强，青白江区和金堂县指标表现较弱。 2022—2025年6月末，成都市城投企业整体资产负债率和全部债务资本化比率逐年上升，现金短期债务比波动上升。分区域来看，武侯区、龙泉驿区和高新区城投企业全部债务资本化比率相对较高，债务负担较重。从短期偿债能力来看，2024年末及2025年6月末市本级和天府新区城投企业现金类资产对短期债务的覆盖倍数均超过1.30倍，短期偿债能力指标表现强；2025年6月末青白江区和金堂县城投企业现金类资产对短期债务的覆盖倍数相对较低。 图5成都市及各区县城投企业偿债能力指标及变动情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理 # 三、总结 成都市及各区县化债取得一定成效，同时城投企业债务增速有所放缓，银行融资占比持续提升，债务结构有所优化。但是也应关注到，成都市城投企业投资端增速放缓，应收账款规模持续扩大，部分区县城投企业在偿债及流动性方面仍存在一定压力。 # 联系人 投资人服务 010-85172818-8088 investorservice@lhratings.com # 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留追究其法律责任的权利。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。