20180813-辉立证券-Gaining_market_share_8页_689kb

輝立證券集團 Singapore O&G Ltd. 2Q18 业绩总结

核心内容概览

• 公司名称: Singapore O&G Ltd.
• 报告时间: 2018年8月13日
• 主要业务: 医疗服务，包括妇产科（O&G）、癌症相关、皮肤科（Dermatology）和儿科（Paediatric）等
• 关键指标:
  • 2Q18 收入达到 $8.6mn，同比增长 19.0%
  • 调整后净盈利（NPAT）为 $2.8mn，同比增长 32.1%
  • EBITDA 为 $4.5mn，同比增长 64.0%
• 评级更新: 从 ACCUMULATE 升级为 BUY，目标价维持在 S$0.42 不变

主要观点

积极方面

• 妇产科（O&G）表现强劲:
  • 2Q18 收入 $5.3mn，同比增长 19.8%
  • 6M18 盈利能力提升 23.4% YoY，尽管行业整体分娩量下降，但公司市场份额增加
  • 2Q18 交付 460 名婴儿，同比增长 17.8%，高于新加坡整体出生率的增长（0.66%）
• 癌症相关业务增长显著:
  • 2Q18 EBIT 增长 94.2% YoY，6M18 盈利能力提升 142.9% YoY
  • EBIT 毛利率从 19.3% 提升至 28.2%，受益于 Dr. Lim Siew Kuan 的患者量增加
• 股息支付率提升:
  • 1H18 股息支付率升至 71.9%，高于 1H17 的 70.2%
• 新业务拓展:
  • 推出 HIFU 治疗，已在新加坡开展 10 例，预计吸引未被服务的患者群体
  • 与 SATA CommHealth 合作，扩大潜在患者群，利润共享 50%

挑战方面

• 皮肤科（Dermatology）表现疲软:
  • 2Q18 EBIT 下降 16.8% YoY，EBIT 毛利率下降 6.4 个百分点
  • 主要受医疗旅游放缓影响，公司正在加强海外营销以恢复国际患者数量
• 儿科（Paediatric）仍处起步阶段:
  • 2Q18 产生 $0.2mn 的“启动期”亏损
  • 预计儿科医生将在 1-2.5 年内实现盈亏平衡

关键信息

• 财务表现:
  • 2Q18 调整后净盈利同比增长 32.1%，主要因排除了法律纠纷相关的一次性收入和费用
  • 调整后 EBITDA 毛利率为 34.0%，EBIT 毛利率为 32.0%，净盈利毛利率为 26.8%
• 估值与前景:
  • 当前 P/E（调整后）为 19.5x，P/BV 为 3.8x
  • 预计 FY18e 收入增长 8.2%，EBITDA 增长 5.9%，净盈利增长 2.0%
  • 前瞻性 P/E 为 23.2x，目标价 S$0.42，基于 FY18e EPS 为 1.82 分
• 财务结构:
  • 公司无债务，现金储备为 S$18.23mn，占市值约 11%
  • 总资产 FY18e 预计为 S$52.5mn，股东权益为 S$44.8mn
• 潜在催化剂:
  • 医疗旅游复苏
  • 儿科业务更快实现盈利
  • 扩展至其他互补性医疗服务

业务展望

• 谨慎乐观: 预计 FY18e 将受益于新加坡出生率逐步回升及公司在妇产科和癌症相关业务中的持续市场份额增长
• 市场拓展: 与 SATA CommHealth 合作有助于进入新市场，吸引更多本地患者
• 长期增长: 管理层计划在 FY18e 内增加 2-3 名新专科医生，尤其是儿科领域，以增强业务结构

其他信息

• 公司结构:
  • 主要股东包括 Dr. Heng Tung Lan（29.46%）、Dr. Lee Keen Whye（17.14%）等
  • 2017 年 5 月进行 2:1 股份拆分
• 财务预测:
  • FY18e 收入预计为 $32.4mn，EBITDA 为 $11.0mn，净盈利为 $8.7mn
  • FY19e 收入预计增长至 $34.6mn，EBITDA 增长至 $13.1mn，净盈利增长至 $10.5mn

估值方法

• P/E 倍数: 23x
• P/BV 倍数: 3.8x
• EV/EBITDA 倍数: 15.4x（调整后）

风险提示

• 市场风险: 医疗旅游放缓可能继续影响皮肤科业务
• 业务风险: 新业务（如儿科）仍需时间实现盈利
• 投资建议: 基于定量和定性因素，公司被升级为 BUY，但建议投资者结合自身风险承受能力做出决策

联系方式

• 香港代表:
  • Benny WANG（交易总监）
  • ZHANG Jing、Terry LI、Eurus ZHOU、Tracy KU（研究分析师）
• 国际销售:
  • Aric AU、Matthew WONG、Yoshikazu SHIKITA（国际销售经理）

总结

Singapore O&G Ltd. 在 2Q18 表现强劲，特别是妇产科和癌症相关业务，尽管皮肤科面临挑战。公司具备良好的财务结构和市场拓展能力，未来增长潜力较大，当前被评级为 BUY，目标价 S$0.42。投资者应关注医疗旅游复苏、儿科业务进展及公司拓展其他医疗服务的可能性。